报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为人民币22.48元 [5][7] 核心观点 - 公司为钼产业链龙头，短期有望受益于钼价上涨，长期或受益于沙坪沟钼矿投产 [1] - 考虑全球流动性宽松或对大宗商品价格形成刺激，上调了2026-2027年钼价假设 [5] 2025年财务业绩 - 2025年实现营收138.34亿元，同比增长1.94% [1][2] - 2025年实现归母净利润31.55亿元，同比增长5.77%，主要因钼价同比上涨及参股天池钼业投资收益增加 [1][2] - 2025年第四季度实现营收29.49亿元，同比下降15.09%，环比下降24.88%；归母净利润8.68亿元，同比增长10.25%，环比下降3.95% [1] - 第四季度归母净利润环比下降主因钼价环比下降叠加研发费用较高 [1] - 2025年国内钼精矿价格同比上涨7%至3838元/吨度 [2] - 2025年第四季度国内钼精矿价格环比下降8%至3932元/吨度 [2] - 2025年第四季度研发费用环比大幅增长140.75%至1.94亿元 [2] 技术创新与研发进展 - 公司全年研发费用率超过3% [3] - “国之重器”项目取得系列突破，超细钼粉技术达到国际领先水平，实现372公斤样品生产与交付 [3] - 特殊规格钼粉开发取得重大突破，累计交付3.5吨 [3] - 单重100—800kg钼合金顶头全系列产品完成产线认证，产量71吨 [3] - 电子行业用精密钨钼零部件实现产品交付与3次迭代，获得订单3000余万元 [3] - 氧化钼半导体靶材等多项新产品研发攻克关键核心技术 [3] - 两项国家科技重大专项顺利推进，完成项目启动和评审，获中央财政1676万元资金支持 [3] 资源储备与沙坪沟钼矿项目 - 2026年3月，公司增持金沙钼业股权至34% [4] - 金沙钼业持有世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿100%权益 [4] - 沙坪沟钼矿位于安徽省金寨县，项目保有钼金属资源量210万吨，平均品位0.187% [4] - 钼金属储量110万吨，平均品位0.2%，高于公司控制钼矿金堆城的0.112%和东沟的0.120% [4] - 采矿方法为地下采矿，设计生产规模1000万吨/年，年均产钼约2.21万吨 [4] - 项目于2025年10月获得政府核准，目前正按计划推进土地报批、项目安设等证照手续办理，正在进行“三通”和排水管线工程施工 [4] - 根据紫金矿业指引，2028年钼产量或达2.5-3.5万吨，报告判断沙坪沟钼矿或于2028年或之前投产 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为34.22亿元、34.27亿元、36.68亿元 [5][11] - 较上次预测，2026年归母净利润预测上调4%，2027年上调1%，2028年预测不变 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为165.56亿元、176.63亿元、187.82亿元 [11] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.06元、1.06元、1.14元 [11] - 可比公司2026年平均市盈率为21.2倍 [5][12] - 给予公司2026年21.2倍市盈率，对应目标价22.48元 [5] 公司基本数据 - 截至2026年4月3日，收盘价为人民币18.44元 [8] - 市值为人民币594.99亿元 [8] - 52周价格范围为人民币9.33-26.48元 [8]