投资评级与核心观点 - 报告对上海环境维持“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司2026年20.0倍目标市盈率，目标价为9.40元人民币 [5][6] - 核心观点：公司以上海本地公用事业为代表的优质资产保障了良好基本面，现金流和派息比例均有增长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.58亿元，同比微降0.58% [1] - 2025年实现归母净利润6.03亿元，同比增长6.07% [1] - 2025年扣非净利润为5.87亿元，同比增长5.66% [1] - 2025年第四季度实现营收16.88亿元，同比下降15.16%，归母净利润8224.31万元，同比增长15.35% [1] - 2025年公司毛利率为28.8%，同比提升1.36个百分点 [4] - 2025年经营现金流净额为16.43亿元，同比增长7.4% [4] - 2025年资本开支为5.52亿元，同比下降19.3% [4] - 2025年自由现金流为10.91亿元，同比增长29.0% [4] - 2025年财务费用为2.55亿元，同比下降16.1% [4] - 2025年每股分红（DPS）为0.135元/股，分红比例达30.13%，同比提升6.73个百分点 [1] 运营数据与项目进展 - 2025年生活垃圾焚烧项目累计发电量55.48亿度，同比增长1.0% [2] - 2025年上网电量46.38亿度，同比增长1.0%，上网比例83.6%，同比基本持平 [2] - 2025年污水处理总量为3.31亿吨，同比下降2.6% [2] - 上海区域发电量25.05亿度，同比下降0.7%，占总发电量的44.3% [2] - 上海区域上网电量20.56亿度，同比下降0.9%，占总上网电量的45.2% [2] - 2025年较上年同期新增河北省和甘肃省垃圾焚烧运营项目 [2] - 截至2025年底，公司共运营生活垃圾焚烧项目30个，污水处理项目6个（污水处理厂8座），危废（医废）焚烧项目5个 [3] - 公司在建生活垃圾项目共3个（邵武、陇南、阳泉），在建固废资源化项目2个（巴彦淖尔农牧固废项目、临港新片区危废项目） [3] 业务盈利能力分析 - 环保项目建造及运营业务2025年毛利率为33.35%，同比提升0.34个百分点 [4] - 设计、工程承包及生态修复业务2025年毛利率为12.25%，同比大幅提升6.57个百分点 [4] - 报告认为毛利率提升主要是相对高毛利率的细分业务收入贡献增加所致 [4] - 公司自2022年起自由现金流保持净流入，资产结构持续改善 [4] 未来盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为6.33亿元，2027年为6.54亿元，2028年为6.77亿元 [5] - 预测2026年营业收入为65.25亿元，同比增长4.26% [10] - 预测2026年每股收益（EPS）为0.47元 [10] - 可比公司2026年预期市盈率均值为15.9倍 [5] - 基于公司作为上海固废和污水处理龙头的地位及在手项目优质，给予其2026年20.0倍市盈率估值，高于行业平均 [5]