投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润实现高增长，天龙、河冶、非晶等核心业务盈利能力显著提升 [2][9][11] - 公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极 [13] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.65亿元，同比下降2.02%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长38.16% [6] - 盈利能力：2025年销售毛利率为17.19%，同比下降0.35个百分点；销售净利率为5.11%，同比下降0.62个百分点；加权平均净资产收益率为6.45%，同比下降0.53个百分点 [6] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为7.98亿元，同比增长3.63% [6] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入21.13亿元，同比增长22.87%，环比增长0.44%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长157.35%，环比下降11.73%；单季度销售毛利率为17.15%，同比提升0.78个百分点 [8] 分业务/地区表现 - 分产品： - 先进功能材料及器件：营收30.96亿元，同比增长10.47%，毛利率17.64%，同比提升0.52个百分点 [7] - 粉末冶金材料及制品：营收29.77亿元，同比增长0.51%，毛利率19.30%，同比下降0.76个百分点 [7] - 高品质特钢及焊接材料：营收18.59亿元，同比增长12.59%，毛利率13.06%，同比提升0.79个百分点 [7] - 分地区： - 国内收入59.22亿元，同比增长7.50%，毛利率16.81%，同比下降0.70个百分点 [7] - 海外收入20.09亿元，同比下降2.67%，毛利率18.32%，同比提升0.71个百分点 [7] 核心业务进展 - 安泰天龙：2025年新签合同额24.45亿元，营业收入20.38亿元，同比增长0.82%；净利润1.21亿元，同比增长45.24% [9] - 高端医疗设备领域新签合同额4.34亿元 [9] - 泛半导体领域新签合同额1.22亿元 [9] - 面向功率半导体、民用通信光模块的热沉材料业务新签合同额1.66亿元 [10] - 安泰磁材：2025年新签合同额22.12亿元，营业收入19.61亿元，净利润0.96亿元，海外市场竞争力持续增强 [10] - 河冶科技：2025年新签合同额20.92亿元，同比增长30.18%；营业收入16.18亿元，同比增长13.11%；净利润0.68亿元，同比增长42.7% [11] - 25MN开坯线提前投产，开坯量突破8400吨 [11] - 安泰非晶：2025年营业收入9.07亿元，同比下降6.88%；净利润0.71亿元，同比增长38.17% [11] - 新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，产量达到7000吨 [11] - 成功研发纳米晶高频变压器及高频低损耗铁氧体平面变压器和电感 [11] 培育业务进展 - 安泰特粉：2025年营业收入2.55亿元，同比增长5.1%；净利润0.43亿元，同比增长14.09% [12] - 一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等领域放量 [12] - 新建年产2000吨高端特种合金粉末项目进入调试验收阶段 [12] - 安泰中科：2025年新签合同额首次超过1亿元，营业收入3884万元，利润总额385万元 [12] - 完成EAST新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST聚变装置偏滤器靶板及集成项目 [12] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为83.58亿元、92.19亿元、101.06亿元 [13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.83亿元、4.10亿元、4.66亿元 [13] - 估值：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为55倍、51倍和45倍 [13]