投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点 - 报告认为时代新材风电叶片业务稳步增长，新材料产业化进程值得关注，预计2026-2027年归属净利润分别为6.9亿元和8.8亿元，对应市盈率估值为16倍和13倍，继续推荐 [1][4][10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入215亿元，同比增长7%；实现归属净利润5.1亿元，同比增长15% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入65亿元，同比下降7%，环比增长15%；实现归属净利润0.9亿元，同比下降39%，环比下降32% [2][4] - 盈利能力：全年毛利率为14.6%，同比下降1.0个百分点；全年期间费用率为12.3%，同比下降0.3个百分点；全年归属净利率为2.4%，同比上升0.2个百分点 [10] - 减值改善：全年信用减值冲回0.7亿元，同比改善1.0亿元；资产减值科目同比改善1.3亿元 [10] - 利润构成：全年实现利润总额6.36亿元，同比增长22%，其中轨道交通、工业与工程、风电、汽车板块利润总额分别为3.76亿元、2.41亿元、2.76亿元、0.51亿元，各板块均实现利润回升 [10] 分业务板块分析 - 风电叶片板块： - 收入约102.7亿元，同比增长25%，占总收入的48% [10] - 销量约28GW，同比增长32%，但慢于行业装机增速（+50%），部分项目可能影响交付节奏；产量为32GW，同比增长51%，与行业增速一致 [10] - 价格约36.7万元/MW，同比下降5%，主要受产品结构影响，同类产品价格普遍有小幅上涨 [10] - 毛利率约8.9%，同比下降0.9个百分点；利润总额率为2.7%，同比下降0.4个百分点，但剔除部分项目影响后盈利能力回升 [10] - 2026年风电出海将成为新增长点，公司将加大对Vestas、Nordex等海外客户的开拓力度，并确保越南工厂上半年投产 [10] - 轨道交通板块： - 收入20.8亿元，同比下降11%，占总收入的10% [10] - 利润（总额）率为15.6%，同比上升4.6个百分点 [10] - 工业与工程板块： - 收入17.4亿元，同比下降9%，占总收入的8% [10] - 利润（总额）率为12.1%，同比上升1.7个百分点 [10] - 轨道交通和工业与工程板块收入下降主要受厂房搬迁影响产能释放，目前影响已结束；盈利能力改善得益于原材料钢价下降以及公司降本增效和优化产品结构 [10] - 汽车板块： - 收入同比下降3%，占总收入的32% [10] - 新材料板块： - 收入5.2亿元，同比增长7% [10] - 全年新签订单超9亿元，产品研发和市场开拓实现关键性突破 [10] - 新能源电池PACK：HP-RTM电池上盖已稳定供应行业头部企业 [10] - 低空经济：重点推进特种装备、低空飞行器等相关技术产业化，技术转化成效显著 [10] - 光电信息PI浆料：建成一条年产能500吨聚酰亚胺（PI）浆料中试产线并完成联动调试，通过行业头部客户产品认证，已具备量产交付能力 [10] 未来展望与盈利预测 - 预计2026年公司风电业务国内稳健增长，出海快速贡献；新材料产业孵化渐成，低空经济、新能源电池PACK、光电信息PI浆料将快速发展 [10] - 预计2026-2027年归属净利润分别为6.9亿元、8.8亿元 [10] - 根据财务报表预测，2026-2028年预计营业收入分别为245.62亿元、265.48亿元、288.73亿元；预计归属净利润分别为6.89亿元、8.82亿元、10.82亿元 [14] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.74元、0.95元、1.16元 [14] - 对应的市盈率（PE）估值分别为16.11倍、12.57倍、10.25倍 [14]