投资评级与核心观点 - 报告对恒源煤电给出“增持”评级，目标价格为8.50元，当前价格为7.18元 [5] - 报告核心观点认为公司业绩底部已现，2026年盈利弹性可期，主要基于煤价触底反弹、剥离亏损电力资产以及公司积极回报股东 [2][12] 财务业绩与预测 - 2025年业绩大幅下滑：2025年公司实现营业总收入55.33亿元，同比减少20.6%；归母净利润亏损1.92亿元，同比下降117.9% [4][12] - 2026年业绩预期强劲反弹：预测2026年归母净利润为4.08亿元，同比增长312.9%；每股收益（EPS）预计为0.34元 [4][12] - 盈利预测调整：考虑到2025年成本管控不及预期，报告下调了2026-2027年EPS预测至0.34元、0.38元（原预测为0.48元、0.54元），并新增2028年EPS预测为0.40元 [12] - 盈利能力指标：2025年销售毛利率为22.7%，净资产收益率（ROE）为-1.6%；预计2026年销售毛利率将恢复至27.4%，ROE恢复至3.4% [4][13] 煤炭业务分析 - 产销量小幅提升：2025年原煤产量1000.14万吨，同比增长3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比增长1.81% [12] - 2026年销售计划：公司计划2026年销售商品煤829.60万吨，较2025年提高7.6% [12] - 煤价下跌导致亏损：2025年煤炭平均销售均价为678元/吨，同比下降192元/吨；吨毛利为135元/吨，同比下降177元/吨，这是公司近10年来首次出现年度亏损 [12] - 煤价展望：焦煤价格自2025年6月触底后反弹，2026年以来维持相对高位，预计公司煤炭盈利能力将明显恢复 [12] 电力业务与资产处置 - 剥离亏损电力资产：2025年8月，公司公告拟关停恒力电业、新源热电、创元发电下的低热值火电机组，并将恒力电业、新源热电两公司解散注销 [12] - 资产减值：2025年公司资产减值损失为0.9亿元，预计主要受上述资产注销影响 [12] - 电力板块扭亏预期：公司存量电厂钱营孜发电盈利能力较强，预计2026年电力板块有望扭亏为盈 [12] 股东回报与财务状况 - 亏损下坚持分红：2025年公司年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税） [12] - 充裕的财务资源：截至2025年末，公司未分配利润为76.74亿元，货币资金为37.88亿元 [12] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予公司25倍市盈率（PE），高于可比公司13.4倍的平均水平，理由包括公司高分红和处于盈利底部 [12][15] - 当前估值：以最新股本摊薄计算，2026年预测市盈率（P/E）为21.64倍，市净率（P/B）为0.73倍 [4][13] 市场表现与交易数据 - 近期股价表现：过去1个月股价绝对升幅为-7%，过去3个月为15%，过去12个月为-10% [10] - 市值与股本：公司总市值为86.16亿元，总股本及流通A股均为12亿股 [6] - 52周股价区间：股价在52周内介于6.24元至8.26元之间 [6]