投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收164.6亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点 [1] - 2025年整体费用率为21.8%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年实现调整后净利润7亿元，同比增长12.2% [1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.3亿元 [4] - 对应2026至2028年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [4] 用户增长与新能源业务 - 截至2025年底，注册用户达1.62亿，交易用户增至2840万，对国内乘用车车主渗透率接近10% [2] - 2025年平台新能源交易用户数达427万，同比增长60%，占比超15% [2] - 推出14个针对出保新能源车型的高压部件标准化专修项目 [2] - 保养业务中，混动/纯电车主用户年增长分别超40%/70% [2] - 2025年正式宣布与华为乾昆智驾达成深度合作，共同打造智能汽车服务网络 [2] 线下网络扩张与全球化 - 截至2025年末，途虎工场店总数突破8000家，门店规模位居全球第一 [3] - 工场店覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区 [3] - 对乘用车保有量2万以上县域的覆盖率提升至75% [3] - 西藏、黑龙江等偏远区域门店同比增速超40% [3] - 海外探索初步落地，马来西亚巴生谷区域加盟工场店顺利开业，目前运营及筹备中的海外门店超10家 [3] 供应链与技术创新 - 2025年在轮胎区域仓全面应用智能备货算法，在交易SKU同比增长约20%的背景下，轮胎周转天数下降3.4% [4] - 依托31个区域仓、738个前置仓的全国网络，将线下进店用户货品满足率提升至80%以上 [4] - AI渗透全业务场景，2025年12月智能导购车胎业务转化率同比提升10%，AI用车助手准确率达90% [4] - 广州全自动区域仓双十一单日出库轮胎4.2万条，人工操作成本下降50% [4]