投资评级与核心观点 - 报告对上海环境维持“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司2026年20.0倍目标市盈率，目标价为9.40元人民币 [5][6] - 核心观点：公司以上海本地公用事业为代表的优质资产保障了良好基本面，现金流和派息比例均有增长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.58亿元人民币，同比微降0.58% [1] - 2025年实现归母净利润6.03亿元人民币，同比增长6.07% [1] - 2025年实现扣非净利润5.87亿元人民币，同比增长5.66% [1] - 2025年第四季度实现营收16.88亿元人民币，同比下降15.16%，归母净利润8224.31万元人民币，同比增长15.35% [1] - 2025年公司毛利率为28.8%，同比增加1.36个百分点 [4] - 2025年经营现金流净额16.43亿元人民币，同比增长7.4% [4] - 2025年自由现金流10.91亿元人民币，同比增长29.0% [4] - 2025年资本开支5.52亿元人民币，同比下降19.3% [4] - 2025年财务费用2.55亿元人民币，同比下降16.1% [4] 业务运营与项目进展 - 公司业务以固废处理和污水处理为主 [1] - 2025年生活垃圾焚烧项目累计发电量55.48亿度，同比增长1.0%；上网电量46.38亿度，同比增长1.0%；上网比例83.6%，同比基本持平 [2] - 2025年污水处理总量为3.31亿吨，同比下降2.6% [2] - 上海区域发电量25.05亿度，同比下降0.7%，占总发电量的44.3% [2] - 2025年较上年同期新增河北省和甘肃省垃圾焚烧运营项目 [2] - 截至2025年底，公司共运营生活垃圾焚烧项目30个，污水处理项目6个（污水处理厂8座），危废（医废）焚烧项目5个 [3] - 在建生活垃圾项目共3个（邵武、陇南、阳泉），在建固废资源化项目2个（巴彦淖尔农牧固废项目、临港新片区危废项目） [3] 盈利能力与现金流分析 - 环保项目建造及运营业务2025年毛利率同比增长0.34个百分点至33.35% [4] - 设计、工程承包及生态修复业务2025年毛利率同比增长6.57个百分点至12.25% [4] - 公司自2022年起自由现金流保持净流入，资产结构持续改善 [4] 股东回报 - 2025年公司每股股利（DPS）为0.135元/股，分红比例达30.13%，同比提升6.73个百分点 [1] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.33亿元、6.54亿元、6.77亿元人民币 [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.49元、0.50元人民币 [10] - 可比公司2026年预期市盈率均值为15.9倍，报告基于公司作为上海固废和污水处理龙头的地位及优质在手项目，给予2026年20.0倍市盈率估值 [5][20]