报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩承压，但第四季度盈利显著改善，主要得益于海外高毛利订单放量[3][4][5] - 公司通过拟定增募资不超过10亿元人民币，加码海上风电核心部件产业化与铸造产能扩张，以巩固产业链优势并把握欧洲市场机遇[5][6][7] - 公司正从传统零部件供应商向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台转型，海上风电与燃气轮机业务构成中长期成长双主线，有望驱动收入与盈利质量持续改善[8][13][14] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%[3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比大幅增长408.34%，环比增长143.93%[3] - 盈利能力分析：2025Q4毛利率达22.60%，同比/环比分别上升6.78/2.53个百分点；净利率达6.44%，同比/环比分别上升5.42/3.88个百分点，主要系海外高毛利订单放量对冲内需疲软[5] - 全年盈利能力：2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01个百分点；净利率为2.92%，同比下降1.62个百分点[5] - 海外业务优势：2025年海外业务毛利率为23.57%，显著高于国内业务的12.49%[5] 经营亮点与订单情况 - 在手订单充裕：截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元[4] - 长期框架订单储备：到2030年的在手框架订单约183亿元，为未来收入增长提供基础[4] - 利润增长引擎：海外业务成为核心利润增长点，其高毛利有效改善了公司整体盈利水平[4][5] 定增计划与资本开支 - 定增规模与目的：拟募集资金不超过10亿元，用于海上风电核心部件产业化项目（拟投5亿元）、风电核心零部件铸造项目一期（拟投2.77亿元）及补充流动资金（2.23亿元）[6] - 项目具体内容： - 大兆瓦级海上风电项目：建成后将新增80万吨/年核心部件产能及20万吨/年的机加工、涂装能力，涵盖定转子、塔筒、导管架、漂浮式平台等[7] - 铸造项目：新增15万吨/年铸件产能，填补公司在轮毂、底座、主轴等铸件领域的量产空白[7] - 项目效益：两个项目税后内部收益率分别为21.88%和19.42%，税后静态投资回收期分别为7.42年和7.24年[7] - 股权影响：发行后总股本将增至约2.4亿股，控股股东合计持股比例下降但仍保持控制权[6] 主营业务与发展战略 - 海上风电业务： - 产能与客户绑定：南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已稳定生产4.3MW直驱发电机，并承接5MW机型订单，锁定未来7MW机型至2032年的长期规划[9] - 客户多元化：南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货；Enercon等新客户持续导入，以降低单一客户依赖[9][11] - 装配业务放量：2026年预计为西门子歌美飒装配规模达200台以上[9] - 向后市场延伸：通过海上风电安装及运维服务切入后市场[11] - 燃气轮机业务： - 增长驱动：受益于全球AI算力需求激增带动的数据中心用电量增长，燃气轮机作为关键调节电源需求旺盛，行业订单已排至2030年[13] - 公司进展：已实现燃气轮机关键零部件（如底座、冷却罩）批量供应，2025年业务规模同比翻倍；正探索局部总装能力，并向整机集成延伸[13] - 新增产能：规划铸钢产能，目标年产值5亿元，争取西门子能源等高端装备需求[13] - 其他业务：外骨骼机器人等新兴业务处于商业化早期，预计2026年有望实现批量生产[13] 行业机遇与市场前景 - 欧洲海上风电机遇： - 政策利好：英国取消33项风电组件进口关税，预计释放约220亿英镑投资，加速北海项目落地[12] - 装机规划：英国第七轮差价合约一次性释放8.4GW海上风电项目，创历史新高[12] - 市场需求：欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电新增装机达34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13%[12] - 公司优势：深度绑定西门子歌美飒、Nordex等欧洲主机厂，“国内制造+海外交付”模式具备成本与效率优势，可直接受益于欧洲需求上行[12] 盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为48.45亿元、59.41亿元、73.24亿元，同比增长22.0%、22.6%、23.3%[15][17] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.43亿元、6.39亿元，同比增长168.5%、48.0%、44.4%[15][17] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.62元、2.40元、3.47元[15][17] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.0倍、16.9倍、11.7倍[15]