报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [6] 报告核心观点 - 扬农化工2025年业绩符合预期，在行业价格持续磨底的环境下，公司经营韧性凸显，总体业绩稳中有增 [4][6] - 2026年受海外能源冲击，成本支撑原药价格普涨，叠加应季刚需释放加速成本传导，行业进入正反馈循环，公司凭借领先地位和产能基础有望充分受益 [6] - 辽宁葫芦岛优创基地项目快速推进，已提前半年实现“投产即盈利”目标，为公司新一轮成长提供产能基础 [4][6] 2025年业绩与经营分析 - 整体业绩：2025年实现营收118.70亿元，同比增长14%；归母净利润12.86亿元，同比增长7%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9% [4] - 季度业绩：2025年第四季度单季实现营收27.14亿元，同比增长12%，环比下降7%；归母净利润2.31亿元，同比增长31%，环比下降8% [4] - 盈利能力：2025年全年销售毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点 [4] - 分业务表现： - 原药业务：营收73.15亿元，同比增长14%；销量11.35万吨，同比增长14%；销售均价6.45万元/吨，同比持平；毛利率26.46%，同比下降1.25个百分点 [6] - 制剂业务：营收14.98亿元，同比下降3%；销量3.68万吨，同比增长1%；销售均价4.07万元/吨，同比下降4%；毛利率29.66%，同比下降0.12个百分点 [6] - 生产基地表现： - 江苏优嘉：营收51.39亿元，同比增长4%；净利润7.87亿元，同比增长2% [6] - 江苏优士：营收15.27亿元，同比增长9%；净利润1.48亿元，同比基本持平 [6] - 辽宁优创（葫芦岛）：营收14.16亿元，净利润0.61亿元，相比2024年同期（营收1.24亿元，利润11.23万元）大幅增长，提前半年实现“投产即盈利” [6] - 分红方案：2025年拟每股派发现金红利0.714元（含税），加上中期分红每股0.24元，年度派息总额约3.87亿元，占归母净利润的30.07% [6] 行业与产品价格分析 - 2025年价格磨底：公司主要产品2025年市场均价多数同比持平或下跌，例如联苯菊酯均价12.93万元/吨(同比-4%)、苯醚甲环唑8.99万元/吨(同比-9%)、吡唑醚菌酯15.07万元/吨(同比-7%) [6] - 2026年价格普涨行情：受海外能源冲击及原材料成本上涨推动，叠加行业进入刚需旺季，2026年产品价格普遍上涨。截至2026年3月29日，主要产品价格较年初显著上涨：草甘膦3.0万元/吨(较年初+23%)、苯醚甲环唑10.0万元/吨(较年初+18%)、丙环唑8.0万元/吨(较年初+21%)、氯氰菊酯8.5万元/吨(较年初+12%)、联苯菊酯14万元/吨(较年初+5%) [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为135.65亿元、151.21亿元、165.40亿元，同比增长率分别为14.3%、11.5%、9.4% [5] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为16.35亿元、19.26亿元、22.41亿元，同比增长率分别为27.1%、17.8%、16.3% [5][6] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益分别为4.03元、4.75元、5.53元 [5] - 盈利能力预测：预测毛利率将从2025年的22.0%逐步提升至2028年的24.4%；ROE将从2025年的11.2%提升至2028年的14.2% [5] - 估值：基于当前股价（74.35元）和盈利预测，2026-2028年对应市盈率(PE)分别为18倍、16倍、13倍 [5][6]