报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年以来央行保持流动性合理充裕，资金面平稳，中短债是当前最具确定性的配置方向，虽赔率空间收窄但稳定属性未削弱，支撑因素包括理财资金对低波稳健资产配置需求增强、基金等机构对短债偏好提升、短端优质资产供给收缩 [2][97] - 前期地缘冲突推动的通胀交易降温，债券市场交易主线或回归国内流动性环境边际变化，需关注4月税期和超长期特别国债发行节奏，策略上建议组合适度提升进攻性，维持组合久期3 - 5年，适当增加长债及超长债交易头寸 [2][98] 根据相关目录分别进行总结 1 重要事项 - 3月制造业PMI指数回升至50.4%，重回扩张区间，产需两端同步改善，价格端恢复明显，库存端偏温和，制造业景气改善持续性需进一步观察 [5] - 4月3M期买断式逆回购净回笼3000亿元 [7] - 3月央行通过公开市场国债买卖向市场净投放流动性500亿元 [12] - 财政部披露二季度国债发行计划，4月发行超长期一般国债，5、6月无计划，各关键期限国债首发时间不同，10年期国债4月有2笔续发，260005或成新活跃券 [13] 2 货币市场 2.1 公开市场操作及资金利率走势 - 3月30日至4月3日，央行跨季后“地量”操作，7天逆回购操作投放资金3040亿元，到期4742亿元，净投放-1702亿元，4月7 - 10日预计基础货币到期回笼3040亿元 [16] - 跨季资金平稳，跨季后资金面转松，隔夜和7天资金利率分别围绕1.3%和1.4%运行，截至4月3日，R001、R007、DR001、DR007较3月27日收盘有不同程度变化，利率中枢也有变化 [17] 2.2 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模3334.40亿元，较前一周减少4370.20亿元，到期规模1513.30亿元，较前一周减少5468.70亿元，净融资规模1821.10亿元，较前一周增加1098.50亿元，国有行发行规模最大，净融资规模1366.60亿元 [25][28] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周降低，不同类型银行3月期和1年期同业存单平均发行利率有不同程度变化 [30] - 二级市场方面，跨季后同业存单收益率随资金面宽松整体下行，AAA级不同期限同业存单收益率均下行，1Y - 3M利差所处分位数水平为57.57% [32] 3 债券市场 - 一级市场方面，上周利率债发行43只，实际发行总额5830.84亿元，到期总额3098.16亿元，净融资额2732.68亿元，国债供给规模环比大幅提升，2026年国债和地方债发行规模均高于同期平均水平，国债发行增量高于地方债 [36][43] - 长期政府债券发行方面，截至4月3日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为7441.90亿元和26592.49亿元，3 - 4月长期国债净融资提升因10年期国债续发，2 - 3月长期地方债净融资增长因新增和再融资专项债发行力度提升 [38] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行1.04万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约0.97万亿元，占比约93.35%，江苏、河南等地区发行规模靠前 [45] - 二级市场方面，跨季后资金面转松推动短债利率下行，长债震荡，10 - 1年国债期限利差走扩，各期限国债和国开债收益率有不同变化，10年期国开债隐含税率小幅回落 [48] - 活跃券方面，上周10年国债活跃券换手率提升，10年国开债活跃券换手率降低，10年国债活跃券与次活跃券、10年国开债活跃券与次活跃券平均利差有变化 [51][53] - 期限利差方面，10 - 1年国债期限利差达58.37BP，30 - 1年国债期限利差走扩至113.63BP，均处于较高分位数水平，长期国地和超长期国地利差上周整体收窄 [55][57] 4 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模跨季资金面转松后回升，平均值约7.19万亿元，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为8.14万亿元，较前一周变化约 - 0.01万亿元 [61][73] - 现券市场成交方面，大行减持10年以内政金债和5年以内国债，中小行资产配置呈哑铃结构，买入5年以内国债、政金债和10年以上国债，保险对国债择时止盈，增持长期限地方债，券商卖出10年以上超长期国债，基金偏好政金债，理财增持短久期政金债，其他机构买入7 - 10年政金债 [61][77] - 2026年2月银行间市场所有机构杠杆率约为118.41%，较1月降低约0.89个百分点，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.72%、189.40%和130.57% [62] - 主要交易盘加仓10年国债成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓成本分别约为1.820%、1.823%、1.821%和1.822% [80] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [87] 5 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.45%，线材期货结算价格环比持平，阴极铜期货结算价格环比上涨0.61%，水泥价格指数环比下跌0.45%，南华玻璃指数环比下跌5.07% [91] - 上周CCFI指数环比上涨4.01%，BDI指数环比上涨1.72% [91] - 食品价格方面，上周猪肉批发价环比下跌3.69%，蔬菜批发价环比下跌3.56% [91] - 原油价格方面，上周布伦特原油期货结算价格环比下跌3.14%，WTI原油期货结算价格环比上涨11.94% [91] - 汇率方面，上周美元兑人民币中间价录得6.89 [91] 6 后市展望 - 中短债仍是当前最具确定性的配置方向，理财资金配置需求、基金偏好和短端供给收缩三重力量未逆转，“需求稳定、供给收缩”格局或持续，但赔率有限 [97] - 债券市场交易主线或回归国内流动性环境边际变化，需关注4月税期和超长期特别国债发行节奏，策略上建议组合适度提升进攻性，维持组合久期3 - 5年，适当增加长债及超长债交易头寸 [98]