投资评级与核心观点 - 投资评级：报告维持爱婴室“买入”评级 [1] - 核心观点：报告认为，尽管2025年业绩因股权投资计提减值而下滑，但未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，当前估值合理 [4] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入37.82亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.81亿元，同比下降23.4% [4] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收10.57亿元，同比增长5.8%；归母净利润2912万元，同比下降50.2% [4] - 业绩下滑原因：业绩下滑主要系股权投资计提减值影响 [4] 分渠道与分产品表现 - 分渠道收入：2025年门店/电商/母婴服务/供应商服务渠道分别实现营收26.55亿元/8.74亿元/0.33亿元/2.12亿元，同比分别增长6.9%/21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长最快 [5] - 分产品收入：2025年奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类产品分别实现营收23.43亿元/3.57亿元/5.23亿元/2.29亿元/0.84亿元，同比分别增长11.7%/14.3%/3.8%/2.9%/19.1% [5] - 盈利能力：2025年整体毛利率为26.2%，同比下降0.7个百分点，其中奶粉品类毛利率为16.2%，同比下降0.6个百分点，是主要拖累；食品/棉纺/玩具及出行类毛利率分别提升3.1/5.9/9.2个百分点 [5] - 费用控制：2025年销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别下降0.7/0.2/0.2个百分点，经营效率稳步提升 [5] 业务运营与战略进展 - 门店拓展：2025年公司新开102家门店，关闭43家，期末门店总数达534家，较2025年第三季度末增加18家 [6] - 自有品牌：2025年公司自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2个百分点 [6] - 万代合作：与万代南梦宫的合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3个城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.23亿元/1.50亿元/1.82亿元，对应每股收益（EPS）为0.89元/1.08元/1.31元 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.99亿元/46.48亿元/51.25亿元，同比增长率分别为11.0%/10.7%/10.3% [7] - 估值水平：基于当前股价16.01元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.1倍/14.8倍/12.2倍 [4] - 盈利能力展望：预计2026-2028年毛利率将稳定在26.0%-26.3%区间，净利率将从2025年的2.6%逐步提升至2028年的4.3%，净资产收益率（ROE）将从2025年的8.0%提升至2028年的12.7% [7]