行业投资评级 - 评级为“看好” [4] 核心观点 - 3月国内电车市场景气度环比回升，但整体销量仍低于去年同期，预计4月销量将环比持平或微降，重点关注新车型能否成为爆款以及换代车型是否涨价 [1][14] - 欧洲市场3月新能源车销量呈现高增长，但油价上涨带来的经济性提升对短期销量影响有限，主要驱动力是市场需求的大幅修复 [2][17] - 行业整体呈现“增收不增利”态势，2025年下半年价格战虽缓和，但车企通过多种方式让利导致利润增长大幅落后于营收增长，毛利率和净利率双双下滑 [3] 月度关注：3月—4月销量前瞻 - 3月国内新能源乘用车零售78.4万辆，同比减少21%，批发约112.6万辆，同比无变动 [1][13] - 周度销量环比增加，且环比增速高于2024、2025年同期水平 [1][13] - 车企陆续发布新车型，如比亚迪闪充车型、小米新一代SU7、零跑A10等，但尚未出现现象级爆款车型 [1][13] - 以旧换新政策申请渠道开放，释放了部分消费者观望情绪 [1][13] - 4月末北京车展将举行，车企将持续发布新车，同时上游成本压力可能促使部分车企对换代车型小幅涨价 [2][14] 车企3月销量表现 - 零跑汽车：表现亮眼，月销量重回5万辆，同比增长35%，第一季度累计同比增长26% [1][13] - 理想汽车与蔚来：销量稳步提升，分别达到4.1万辆和3.5万辆 [1][13] - 吉利汽车：第一季度销量保持稳定 [1][13] - 比亚迪：月销30万辆，同比下滑19%，第一季度累计同比下滑30% [1][13] - 小鹏汽车：月销2.7万辆，同比下滑17%，第一季度累计同比下滑33% [1][13] 欧洲市场表现 - 3月已发布数据的欧洲五国合计新能源车销量同比增长54.9%，为2025年重回增长后的最高增速 [2][17] - 同期五国乘用车合计销量同比增长11.1%，也为2025年以来最高增速，显示整体市场需求大幅修复 [2][17] - 3月欧洲五国新能源车渗透率同环比均有明显提升 [11][21] 行业及公司财务变化 - 盈利分化：新势力中，蔚来通过显著控费在2025年第四季度首次实现单季度盈利；小鹏因收到大额政府补贴在同期实现单季度盈利；零跑则通过销量大增和控费在2025年首次实现全年盈利 [3][23][25] - 增收不增利：2025年下半年价格战缓和，但车企通过终端折扣、金融方案等方式让利，导致行业利润增长落后于营收 - 比亚迪2025年营收同比增长3.5%，但归母净利润同比下滑19.0% [3] - 吉利汽车2025年营收同比增长43.7%，但归母净利润同比仅增长2.2% [3] - 毛利率承压：2026年1-2月行业整体毛利率为11.3%，处于历史低位 [65] 重点数据跟踪（中国） - 2月销量整体承压： - 新能源车总销量76.5万辆，同比下降14.2% [27][28] - 新能源乘用车批发72.3万辆，同比下降13% [29][30] - 新能源乘用车零售46.4万辆，同比下降32% [31][32] - 渗透率： - 2月新能源车整体渗透率为42.4%，同比微升 [27][34] - 新能源乘用车批发渗透率为48%，同比微升 [29][35] - 新能源乘用车零售渗透率为45%，同比微降 [31][36] - 结构变化：2月纯电（BEV）销量同比下降速度快于插混（PHEV） [37][38] - 出口亮眼：2月新能源车出口28.2万辆，同比大幅增长114%，其中新能源乘用车出口27.6万辆，同比增长122% [56][57][62] - 技术趋势：2月新能源车单车带电量提升至75.9kWh，同比大幅增长 [66][68] - 电池结构：2月磷酸铁锂（LFP）电池装车量占比为78% [71] 重点数据跟踪（海外） - 欧洲： - 2月欧洲七国新能源车销量21.1万辆，同比增长29%，渗透率达30% [72][73][74] - 2月欧洲整体新能源车销量29.5万辆，渗透率为22.8%，同比显著提升 [78][80] - 美国：3月美国新能源车销量同比减少32%，渗透率降至7.5%，同比大幅下跌 [81] - 其他海外市场：2月海外其他国家新能源车销量14万辆，同比大增121%，渗透率达6.8% [83][84][85] 板块行情变化 - 近30天内，申万汽车行业指数下跌1.3% [86][87]