报告投资评级 - 增持-A (维持) [1][12] 报告核心观点 - 2025年公司营收与净利润实现高速增长，珠宝业务盈利能力强化，并加速国际化进程，预计未来三年业绩将持续增长，因此维持“增持-A”评级 [2][3][5][12] 2025年度业绩表现与盈利能力 - 2025年公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，其中第四季度营收30.81亿元，同比增长86.77% [3][5] - 2025年实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中第四季度归母净利润1.80亿元，同比增长247.27% [3][5] - 剔除对女包业务计提的1.71亿元商誉减值影响后，2025年归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，显示珠宝业务盈利能力强化 [5] - 2025年公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4个百分点 [7] - 2025年公司期间费用率合计为11.7%，同比下降3.5个百分点，主要由于销售费用率和管理费用率下降 [7] - 2025年公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5个百分点 [7] - 2025年公司净资产收益率(ROE)为12.35% [9] 业务分渠道表现与国际化进展 - 珠宝业务分渠道看：2025年加盟代理渠道营收57.96亿元，同比增长79.77%；自营渠道营收19.80亿元，同比增长8.35%；网络销售营收10.00亿元，同比增长2.84% [6] - 各渠道毛利率：2025年自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57、+0.73、+2.09个百分点 [6] - 负责线上业务的子公司广东潮汇网络科技有限公司2025年净利润同比增长118.71% [6] - 截至2025年末，珠宝业务自营门店184家，较期初净减少55家；加盟门店1486家，较期初净增加214家 [6] - 国际化进程：2025年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店，截至2025年底海外门店总数达11家，2026年将继续深耕东南亚并拓展日本、澳洲等市场 [2][6] 运营与财务状况 - 截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%，存货周转天数为184天，同比减少18天 [7] - 2025年公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要因金价上涨及销售订单增加导致采购备货增加 [7] - 2025年公司董事会审议通过每10股派发现金红利3.5元（含税），2025年累计现金分红总额为4.00元，全年累计派息率为80.45% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为107.28亿元、122.56亿元、138.90亿元，同比增长15.1%、14.2%、13.3% [14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.82亿元、8.38亿元、9.82亿元，同比增长37.2%、22.8%、17.3% [14] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为0.77元、0.94元、1.11元 [12][14] - 以2026年4月3日收盘价10.40元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为13.5倍、11.0倍、9.4倍 [12][14] - 预计公司2026-2028年净利率分别为6.4%、6.8%、7.1% [14]