投资评级与核心观点 - 报告给予恒源煤电“增持”评级，目标价格为8.50元，当前股价为7.18元 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤价大跌拖累出现亏损，但底部已现，2026年盈利能力有望明显恢复；公司剥离亏损电力资产，电力板块有望在2026年扭亏；尽管亏损，公司仍实施现金分红，积极回报股东 [2][12] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入55.33亿元，同比减少20.6%；归母净利润亏损1.92亿元，同比下降117.9% [4][12] - 2025年每股净收益为-0.16元，净资产收益率为-1.6% [4] - 公司出现近10年来的首次亏损，主要受煤炭市场行情影响 [12] 煤炭业务分析 - 2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比增加3.96%；商品煤产量771.97万吨，同比增加4.49%；商品煤销量770.83万吨，同比增加1.81% [12] - 2025年煤炭平均销售均价为678元/吨，同比下降192元/吨；销售成本为543元/吨，同比减少15元/吨；吨毛利为135元/吨，同比下降177元/吨 [12] - 2026年公司计划销售商品煤829.60万吨，较2025年提高7.6% [12] - 展望2026年，焦煤价格自2025年6月触底后反弹并维持相对高位，公司煤炭盈利能力有望明显恢复 [12] 电力业务与资产处置 - 2025年8月，公司公告拟关停恒力电业、新源热电、创元发电下的低热值火电机组，并解散注销恒力电业、新源热电两家公司 [12] - 2025年公司资产减值损失0.9亿元，预计主要受注销影响 [12] - 公司存量电厂钱营孜发电盈利能力较强，预计2026年电力板块有望扭亏为盈 [12] 股东回报与财务状况 - 公司2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税） [12] - 截至2025年末，公司未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元，未分配利润及货币资金充裕 [12] - 截至报告日，公司总市值为86.16亿元，每股净资产为9.80元，市净率（现价）为0.7倍 [6][7] 财务预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.08亿元、4.50亿元、4.81亿元，对应每股收益分别为0.34元、0.38元、0.40元 [4][12] - 预计2026年营业总收入为58.71亿元，同比增长6.1% [4] - 基于2026年预测，报告给予公司25倍市盈率估值，高于可比公司13.4倍的平均水平，理由包括公司高分红和当前处于盈利底部 [12][15]