报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 扬农化工2025年业绩符合预期 营收118.70亿元 同比增长14% 归母净利润12.86亿元 同比增长7% 展现了经营韧性 [4][6] - 2026年行业迎来普涨行情 海外能源冲击导致原材料价格上涨 叠加应季刚需释放 成本支撑原药价格普涨 公司产品矩阵丰富 葫芦岛优创基地提供产能基础 有望充分受益于本轮涨价带来的利润走扩 [6] - 公司维持2026-2027年归母净利润预测分别为16.35亿元和19.26亿元 新增2028年预测为22.41亿元 当前市值对应市盈率分别为18倍、16倍和13倍 [6] 2025年业绩与经营分析 - 整体业绩：2025年实现营收11，870百万元 同比增长13.8% 归母净利润1，286百万元 同比增长7.0% 销售毛利率21.99% 同比下降1.12个百分点 净利率10.84% 同比下降0.69个百分点 [4][5][7] - 分季度业绩：2025年第四季度实现营收27.14亿元 同比增长12% 环比下降7% 归母净利润2.31亿元 同比增长31% 环比下降8% 单季度毛利率20.78% 同比提升0.69个百分点 环比提升1.17个百分点 [4] - 业务拆分： - 原药业务：2025年实现营收73.15亿元 同比增长14% 销量11.35万吨 同比增长14% 销售均价6.45万元/吨 同比持平 毛利率26.46% 同比下降1.25个百分点 [6] - 制剂业务：2025年实现营收14.98亿元 同比下降3% 销量3.68万吨 同比增长1% 销售均价4.07万元/吨 同比下降4% 毛利率29.66% 同比下降0.12个百分点 [6] - 生产基地表现： - 江苏优嘉实现营收51.39亿元 同比增长4% 净利润7.87亿元 同比增长2% [6] - 江苏优士实现营收15.27亿元 同比增长9% 净利润1.48亿元 同比基本持平 [6] - 辽宁优创（葫芦岛项目）实现营收14.16亿元 净利润0.61亿元 相比2024年同期（营收1.24亿元 利润11.23万元）大幅增长 提前半年实现“投产即盈利”目标 [6] - 分红方案：2025年拟每股派发现金红利0.714元 加上中期已派发的0.24元 全年派息总额约3.87亿元 占年度归母净利润的30.07% [6] 行业动态与产品价格 - 2025年价格回顾：主要产品价格处于磨底状态 联苯菊酯均价12.93万元/吨 同比下降4% 功夫菊酯均价10.89万元/吨 同比持平 草甘膦均价2.53万元/吨 同比基本持平 苯醚甲环唑均价8.99万元/吨 同比下降9% 吡唑醚菌酯均价15.07万元/吨 同比下降7% [6] - 2026年价格上涨：截至2026年3月29日 主要产品价格较年初普遍上涨 草甘膦3.0万元/吨 上涨23% 功夫菊酯12.0万元/吨 上涨4% 联苯菊酯14万元/吨 上涨5% 氯氰菊酯8.5万元/吨 上涨12% 苯醚甲环唑10.0万元/吨 上涨18% 丙环唑8.0万元/吨 上涨21% 吡唑醚菌酯14.5万元/吨 上涨4% [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为13，565百万元、15，121百万元和16，540百万元 同比增长率分别为14.3%、11.5%和9.4% [5][7] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为1，635百万元、1，926百万元和2，241百万元 同比增长率分别为27.1%、17.8%和16.3% [5][6][7] - 盈利指标预测：预计2026年至2028年每股收益分别为4.03元、4.75元和5.53元 毛利率分别为23.3%、23.8%和24.4% 净资产收益率分别为12.9%、13.6%和14.2% [5] - 估值：基于当前股价和盈利预测 2026至2028年对应市盈率分别为18倍、16倍和13倍 [5][6]