报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格上调至9.04元 [11] 核心观点 - 一汽解放2025年业绩大幅修复，营收和净利润实现同比增长，后续经营改善、出口等将带来长期成长 [2][11] - 公司中重卡业务随行业提升，规模效应有望扩大 [11] - 海外中重卡市场有增长潜力，公司加速海外属地化运营，销量稳步提升 [11] - 公司在智能化领域持续保持技术领先，产品布局均衡，长期成长潜力较大 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为626.8亿元，同比增长7.0%；归母净利润为7.2亿元，同比增长16.4% [4][11] - 2025年第四季度业绩：营收186.8亿元，同比增长41.9%；归母净利润3.5亿元，同比增长77.5% [11] - 盈利能力：2025年全年毛利率为7.0%，同比提升0.7个百分点；净利润率为1.3%，同比提升0.2个百分点；净资产收益率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [11] - 未来预测：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为689.5亿元、758.4亿元、834.2亿元，同比增长10.0%/10.0%/10.0% [4] - 未来盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为19.2亿元、29.1亿元、37.3亿元，同比增长164.6%/51.5%/28.4% [4] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年每股净收益分别为0.39元、0.59元、0.76元 [4][11] 业务运营分析 - 中重卡销量：2025年一汽解放中重卡销量约为25.5万台，同比增长19% [11] - 新能源业务：2025年新能源商用车销量约为4.5万台，营收约184亿元，同比分别增长183%和266% [11] - 海外出口：2025年海外出口6万辆，同比增长5.2% [11] - 海外布局：2025年全面启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等国家的子公司布局 [11] 技术与智能化进展 - 高速场景：完成3款L2车型匹配并通过备案；完成L2++产品开发并投放试用 [11] - 低速场景：完成L4厂区产品开发验证；在天津港启动ICV产品测试运营 [11] 估值与市场数据 - 当前市值：总市值约为325.3亿元 [6] - 股价与交易：52周内股价区间为6.16-7.92元 [6] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率为16.97倍，市净率为1.17倍 [4][12] - 目标价依据：给予公司2026年1.6倍市净率，得出目标价9.04元 [11] - 可比公司估值：与可比公司（中国重汽、福田汽车、江淮汽车）相比，一汽解放2026年预测市盈率（16.97倍）低于部分可比公司 [14]