投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为景旺电子在汽车PCB领域的领先优势持续巩固，同时AI相关高端PCB业务取得持续突破，公司经营业绩有望迎来持续提升 [6][7] - 公司近几年在AI服务器、光模块、高速交换机等高端领域的认证布局正逐步转化为实质性订单，考虑到当前AI高景气持续驱动高端PCB需求增长，公司有望持续受益，产品结构有望加速升级，盈利能力有望得到不断加强，助力业绩步入新的增长阶段 [6] - 结合公司业绩报告及对行业趋势的判断，报告上调了公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营收153.08亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.3% [3][6]。2025年销售毛利率和销售净利率分别为21.59%和8.13% [6]。单季度看，25Q4实现营收42.25亿元，同比增长17.98%，环比增长5.97%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长6.9%，环比下降5.26% [6] - 未来业绩预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为192.18亿元、235.74亿元、287.11亿元，同比增长率分别为25.5%、22.7%、21.8% [5][8]。预计2026-2028年归母净利润分别为19.09亿元、28.09亿元、37.91亿元，同比增长率分别为55.0%、47.2%、35.0% [5][7][8] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的21.6%提升至2028年的27.2%，净利率将从2025年的8.0%提升至2028年的13.2%，ROE将从2025年的9.4%提升至2028年的20.5% [5][9] - 估值水平：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.8倍、18.9倍、14.0倍 [5][7] AI业务布局与进展 - 认证与客户突破：公司已顺利通过多个头部服务器、交换机及光模块客户的验证与审核，并同步开启下一代AI算力产品相关的11阶HDI产品认证 [6]。公司9阶HDI产品在90天内便通过客户认证 [6] - 产品量产情况：公司已大规模量产多种应用于AI基础设施的高端PCB产品，包括40层以上HLC、6阶22层HDI、采用mSAP工艺的14层HDI以及多层PTFE FPC等 [6] - 光模块领域进展：公司为多家光模块头部客户稳定批量供货800G光模块产品，同时积极推动1.6T光模块量产出货，并同步开展224G交换机等下一代产品技术预研 [6] 汽车电子业务优势 - 市场地位：根据Prismark和灼识咨询统计，2024年公司已发展成为全球第一大汽车PCB供应商 [7]。公司汽车客户覆盖全球前十大Tier 1汽车供应商中的7家，相关产品广泛应用于全球前十大汽车集团的产品中 [7] - 产品与项目：激光雷达板、毫米波雷达板（五代、六代）、域控制器、摄像头、高压充电平台PCB等产品稳定量产 [7]。七代毫米波雷达板技术、线控底盘产品、电机驱动埋功率器件产品等匹配更高智能驾驶级别、更高集成度的多个车载项目正在加速导入和小批量生产 [7] - 产能支持：2025年1月，赣州景旺顺利投产，当前该生产基地产能爬坡顺利，盈利能力逐步提升，公司汽车电子多层PCB交付生产需求得到进一步提升 [7] 其他财务与运营数据 - 分红计划：2025年公司拟每10股派发现金红利人民币5.50元（含税） [3] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.85元、3.85元 [5][8] - 资产负债表预测：预计总资产将从2025年的237.27亿元增长至2028年的343.24亿元，归属母公司股东权益将从2025年的130.73亿元增长至2028年的184.94亿元 [8] - 现金流预测：预计2026-2028年经营活动现金流分别为30.00亿元、42.79亿元、53.76亿元 [10]