投资评级与核心观点 - 报告给予海澜之家“增持”评级并维持 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩基本符合预期，归母净利润同比基本持平，维持超过90%的高分红比例，具备吸引力 [1][4][5] - 公司主品牌经营稳健且毛利率提升，同时团购业务、其他品牌及海外市场增长较快，新业态（如京东奥莱、FCC）和直营渠道拓展为长期发展提供助力 [4][5] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入216.26亿元，同比增长+3.19%；归母净利润21.66亿元，同比增长+0.34%；扣非净利润21.22亿元，同比增长+5.3% [4] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营业收入60.26亿元，同比增长+5.77%；归母净利润3.04亿元，同比增长+20.98% [4] - 盈利能力：2025年全年毛利率为44.9%，同比提升+0.36个百分点；归母净利率为10.0%，同比微降-0.28个百分点 [4] - 现金流：2025年经营性净现金流为44.82亿元，同比大幅增加93.4%，是净利润的约2.1倍 [4] - 营运能力：2025年存货账面价值同比下降-9.74%，但存货周转天数同比增加14.2天；应收账款周转天数同比增加2.7天 [4] 分业务与渠道表现 - 分品牌收入： - 主品牌收入149.0亿元，同比-2.4% [4] - 团购定制收入27.1亿元，同比+21.9% [4] - 其他品牌收入34.5亿元，同比+29.2% [4] - 分品牌毛利率： - 主品牌毛利率同比提升+1.85个百分点 [4] - 团购定制毛利率同比下降-2.00个百分点 [4] - 其他品牌毛利率同比下降-7.23个百分点 [4] - 分渠道收入： - 直营渠道收入同比+19.21% [4] - 加盟及其他渠道收入同比-3.85% [4] - 线上渠道收入同比+0.35% [4] - 门店拓展： - 主品牌：直营门店1629家，较2024年末增加161家；加盟及其他门店3996家，较2024年末减少369家 [4] - 其他品牌：直营门店743家，较2024年末增加239家；加盟门店962家，较2024年末增加121家 [4] - 具体品牌：FCC门店达723家；京东奥莱门店达60家 [4] - 海外市场：2025年主营业务海外收入4.53亿元，同比+27.7%；门店达147家，成功开拓阿联酋迪拜和澳大利亚悉尼首店 [4] 分红与估值 - 高额分红：公司拟每10股派息4.1元，分红比例达90.9%，以2026年4月2日收盘价计算股息率约6.2% [4] - 当前估值：报告发布日（2026年4月7日）总市值约311.22亿元，对应2025年市盈率（P/E）为13.44倍，市净率（P/B）为1.59倍 [3][6][11] 未来盈利预测 - 营业收入预测： - 2026E：233.83亿元，同比增长+8.12% [5][6] - 2027E：252.75亿元，同比增长+8.09% [5][6] - 2028E：273.38亿元，同比增长+8.16% [5][6] - 归母净利润预测： - 2026E：23.01亿元，同比增长+6.25% [5][6] - 2027E：24.75亿元，同比增长+7.56% [5][6] - 2028E：26.95亿元，同比增长+8.86% [5][6] - 每股收益（EPS）预测： - 2026E：0.48元 [6] - 2027E：0.52元 [6] - 2028E：0.56元 [6] - 预测市盈率（P/E）：对应2026年4月7日收盘价，2026-2028年预测P/E分别为13.5倍、12.6倍、11.6倍 [5]