报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点总结 - 业绩承压，收入利润双降：2025年公司收入53.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润7.4亿元，同比下降22.2% [2][8] - 高比例分红延续：2025年拟现金分红7.1亿元，全年分红率达95.5% [8] - 基本面逐步筑底，战略转型前景可期：公司坚定聚焦零售业务，并积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，转型拓宽成长空间 [8] - 盈利预测转向增长：预计2026-2028年收入将恢复增长，同比增速分别为5.9%、8.7%、8.7%；归母净利润同比增速分别为10.0%、13.0%、12.9% [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩下滑：第四季度收入20.2亿元，同比下降19%；归母净利润2.0亿元，同比下降39% [8] - 分产品收入：PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为24.9/11.7/7.5/9.4亿元，同比分别下降15%/18%/9%/9% [8] - 盈利能力承压：2025年综合毛利率同比下降0.7个百分点至41.0%；归母净利率同比下降1.4个百分点至13.8% [8] - 分产品毛利率：PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.9%/30.2%/26.8%/29.5%，同比分别变动-1.5/-1.2/+5.1/-2.0个百分点 [8] - 经营质量稳健：2025年经营活动净现金流为11.8亿元，同比增加0.3亿元；存货周转天数小幅增加7天至104天 [8] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为57.0/62.0/67.4亿元；归母净利润分别为8.2/9.2/10.4亿元 [2][8] - 估值水平：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年PE分别为21倍、19倍、17倍；PB分别为3.4倍、3.3倍、3.2倍 [2][8] 业务与运营分析 - 销量与区域：2025年塑料管道总销量26.6万吨，同比下降11%；境外收入3.1亿元，同比下降13%，收入占比为5.8% [8] - 公司目标：2026年公司收入、利润总额目标分别为57.0亿元和9.8亿元，较2025年实现值分别增长5.9%和9.7% [8] - 费用与损益项目：2025年减值损失占收入比例同比下降0.2个百分点至1.5%；投资收益占收入比例同比上升0.7个百分点至1.1% [8]