投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：公司主营业务经营稳健，依托教育、会议双优势业务，AI产品落地节奏加快，未来放量可期，同时全面推进AI与全球化战略转型，打开成长空间 [1][4][5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收243.54亿元，同比增长8.72%；归母净利润10.13亿元，同比增长4.38%；扣非后净利润7.52亿元，同比下降10.07% [4] - 2025年第四季度：营收62.67亿元，同比增长19.4% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.56亿元、12.68亿元、14.02亿元，对应增长率分别为14.09%、9.68%、10.54% [5][6] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为268.39亿元、295.68亿元、323.70亿元，增长率分别为10.20%、10.17%、9.48% [6] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.71倍、17.97倍、16.26倍；市净率（P/B）分别为1.64倍、1.57倍、1.49倍 [5][6] 分业务收入表现 - 智能控制部件业务：2025年收入122.08亿元，同比增长18.83%，是主要增长动力 [4] - 液晶显示主控板卡收入70.3亿元，同比增长6.07% [4] - 家用电器控制器收入25.15亿元，同比增长46.2% [4] - 智能终端及应用领域： - 教育品牌业务收入55.81亿元，同比增长8.77% [4] - 企业服务品牌业务收入26.5亿元，同比增长8.59% [4] - MAXHUB海外业务（企业服务+教育）收入6.66亿元，同比增长54.83% [4] - ODM业务：收入30.94亿元，同比下降21.03%，主要受海外需求及关税影响 [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年综合毛利率20.04%，同比下降1.29个百分点，主要受存储等核心原材料阶段性涨价影响 [4] - 分产品：智能终端及应用毛利率25.53%，智能控制部件毛利率13.61% [4] - 分区域：境外业务毛利率24.01%，显著高于境内水平 [4] - 净利率：2025年归母净利率4.16% [4] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%、4.74%、6.52%、-0.067%，同比分别变化-0.72、-0.51、-0.35、+0.35个百分点 [4] - 研发投入：2025年研发投入16.02亿元，占营收比重6.58% [4] - 未来展望：预计随着成本传导顺畅、策略性备货成效显现及AI产品放量，毛利率有望在2026年企稳回升 [4] 公司战略与竞争优势 - 核心战略：以智能硬件为根基，全面推进AI与全球化战略转型，深耕教育与企业服务核心赛道 [4] - 品牌与市场地位： - 希沃：2025年国内教育交互式平板（IFPD）市场出货量份额达49.8% [4] - MAXHUB：2025年国内会议IFPD市场销量份额达27.3% [4] - 增长举措： - 加速AI教育产品落地、MAXHUB海外品牌出海及C端教育硬件升级 [4] - 发力高增长智能控制部件业务，家用电器控制器持续放量，汽车电子、电力电子业务快速扩张 [4] - 聚焦工业与服务机器人核心部件全栈自研 [4] - 技术护城河：累计拥有超11000件授权专利，并通过并购武汉曼瑞、广州众远补强技术 [4] - 股东回报与资本运作：拟每10股派发现金红利7.2元，并稳步推进港股IPO [4]