报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP+强功能新品驱动产品结构持续优化 科力普已恢复正常经营节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] - 公司拟分拆科力普于港股上市 此举有望大幅提升科力普的融资能力、品牌影响力和市场竞争力 利于公司长期发展 [3] - 公司通过变更回购股份用途为注销并减少注册资本 以及拟进行高比例现金分红 注重提升股东回报 [4] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业收入251亿元 同比增长4% 实现归母净利润13.1亿元 同比下降6% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入77亿元 同比增长9% 实现归母净利润3.6亿元 同比下降3% [1] 分业务板块表现 - 传统核心业务：2025年实现收入88.5亿元 同比下降5% 报告预计其表现仍优于文具大盘 公司正推进功能+情绪文具以优化产品结构 2026年传统文具货盘优化 预期拐点向上 [2] - 科力普业务：2025年实现收入超150亿元 同比增长9% 实现净利润3.4亿元 对应净利率约2.2% 其中第四季度单季收入同比增长15% 净利率为2.5% 增速和净利率均有修复 公司持续拓展MRO及营销礼品供应链 新兴业务板块占比快速提升 [2] - 零售大店业务：2025年实现收入15.9亿元 同比增长7% 其中九木杂物社实现收入15.4亿元 同比增长9% 该业务2025年净利润约-0.8亿元 对应净利率-5% 全年九木门店超860家 净增119家 [2] 公司治理与股东回报 - 公司拟将已回购的517.5万股股份用途由“用于股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本” 旨在提升每股收益水平和股东投资回报 [4] - 公司2025年拟现金分红超9亿元 占当年归母净利润比例约70% 对应股息率约4% [4] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为278亿元、310亿元、346亿元 同比增长率分别为11%、12%、11% [5][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.1亿元、16.9亿元、18.9亿元 同比增长率分别为15%、12%、12% [5][12] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.63元、1.83元、2.05元 对应市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [5][12]