报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为9.04元，较原目标价8.34元有所上调 [11] 核心观点总结 - 一汽解放2025年业绩大幅修复，营收和利润实现同比增长，后续经营改善、出口等将带来长期成长 [2][11] - 公司作为重卡龙头，中重卡业务随行业景气度改善而提升，规模效应有望进一步扩大 [2][11] - 海外市场有增长潜力，公司加速海外属地化运营以支撑国际化战略 [11] - 公司在智能化领域持续保持技术领先，各类产品布局均衡，长期成长潜力较大 [11] 财务与业绩表现 - 营收表现：2025年全年营业总收入为626.78亿元，同比增长7.0% [4][11]。2025年第四季度营收为186.8亿元，同比大幅增长41.9%，环比增长17.4% [11] - 利润表现：2025年全年归母净利润为7.25亿元，同比增长16.4% [4][11]。2025年第四季度归母净利润为3.5亿元，同比增长77.5% [11] - 盈利能力：2025年全年毛利率为7.0%，同比提升0.7个百分点；净利润率为1.3%，同比提升0.2个百分点；净资产收益率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [11] - 未来预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入将分别达到689.46亿元、758.40亿元和834.24亿元，均同比增长10.0% [4]。同期归母净利润预计将大幅增长，分别为19.17亿元、29.06亿元和37.31亿元 [4] 业务运营与市场 - 销量数据：2025年一汽解放中重卡销量约为25.5万台，同比增长19% [11] - 新能源业务：2025年新能源商用车销量约为4.5万台，实现营收约184亿元，销量和营收同比分别大幅增长183%和266% [11] - 海外业务：2025年海外出口6万辆，同比增长5.2% [11]。公司已在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等国家全面启动子公司布局 [11] - 智能化进展：在高速场景完成3款L2车型匹配及L2++产品开发；在低速场景完成L4厂区产品开发验证，并在天津港启动ICV产品测试运营 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：以最新股本摊薄计算，对应2025年业绩的市盈率为44.90倍，市净率为1.2倍 [4][7] - 预测估值：基于预测业绩，2026年至2028年的市盈率分别为16.97倍、11.20倍和8.72倍 [4] - 市场数据：公司总市值为325.30亿元，总股本为49.21亿股 [6]。52周内股价区间为6.16元至7.92元 [6] - 目标价依据：目标价9.04元基于给予公司2026年1.6倍市净率得出 [11]