投资评级 - 报告对利尔化学的投资评级为“强烈推荐”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点是看好利尔化学作为国内氯代吡啶类除草剂和草铵膦龙头企业的发展前景，认为其产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善 [6] - 报告认为公司2025年业绩同比实现较高增长，主要得益于工艺优化、降本增效、强链补链、深化客户合作及拓展新市场，带动了主要产品销量和综合毛利率的上涨 [4] - 报告指出公司深耕氯代吡啶类除草剂和草铵膦行业，是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，未来发展前景较好 [5] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33% [3] - 农药及中间体产量同比增长32.60%至20.10万吨，销量同比增长35.48%至20.18万吨 [4] - 分板块看，农药原药营收同比增长37.16%至56.25亿元；农药制剂营收同比增长22.80%至18.42亿元 [4] - 综合毛利率同比提升2.85个百分点至18.92%；其中农药原药毛利率提升1.26个百分点至18.16%，农药制剂毛利率提升2.73个百分点至19.53% [4] - 主要子公司江苏快达、广安利尔、赛科化工、利尔作物、湖北利拓2025年净利润分别为1.37亿元、1.11亿元、0.70亿元、0.40亿元和0.38亿元 [4] 公司业务与产能 - 公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效低毒低残留安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体 [8] - 公司现有农药产品产能23.55万吨，在建产能3.95万吨；化工产品（含中间体）产能18.69万吨，在建产能2.58万吨 [5] - 子公司湖北利拓正在实施1万吨精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期） [5] 客户与市场 - 公司已与全球知名农化公司科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学以及各国优秀的本土进口商建立了长期稳定的战略合作关系 [5] - 产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、澳大利亚、泰国、越南等三十几个国家及地区 [5] - 2025年公司新增登记项目124项，其中新增原药10个和差异化的核心大单品制剂10个以上 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.90亿元、6.71亿元和7.76亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.74元、0.84元和0.97元 [6] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为97.04亿元、106.36亿元和116.57亿元，增长率分别为7.73%、9.60%和9.61% [7] - 基于当前股价，对应20261-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍和15倍 [6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.23%、7.70%和8.30% [12] 公司基本数据 - 公司总市值为116.46亿元，流通市值为116.28亿元 [8] - 公司总股本及流通A股均为8.00亿股 [8] - 过去52周股价区间为8.92元至17.8元 [8]