投资评级 - 报告给予伯特利（603596.SH）“买入”评级，基于26年22倍PE估值，对应合理价值57.69元/股 [6] 核心观点 - 公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动下一阶段成长，机器人业务有望打开后续成长空间 [6] - 智能电控产品维持高速增长，是公司业绩的核心驱动力 [1][6] - 新产品及新技术持续突破，在手订单充沛，为未来收入增长提供保障 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收120.14亿元（人民币，下同），同比增长20.9%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [2][6] - 分产品销量（2025年）：智能电控产品同比增长34.8%，盘式制动器同比增长19.7%，轻量化制动零部件同比增长5.7% [6] - 利润率：2025年毛利率为19.6%，归母净利率为10.9%，同比分别下降1.5个百分点和1.3个百分点，主要受行业竞争等因素影响 [6] - 盈利预测： - 营收：预计2026-2028年分别为144.70亿元、174.06亿元、215.55亿元，增长率分别为20.4%、20.3%、23.8% [2][9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为15.90亿元、20.03亿元、25.95亿元，增长率分别为21.5%、25.9%、29.6% [2][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为2.62元、3.30元、4.28元 [2][6][9] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.6倍、13.2倍、10.2倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.5倍、2.0倍 [2][9] 业务进展与成长驱动 - 研发与项目储备：2025年，公司电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为355/182/358项；其中线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为124/53/122项 [6] - 新技术突破：电子机械制动（EMB）产品在2025年新增定点7项，并于2026年3月首次实现小批量交付 [6] - 新增订单：2025年新增定点年化收入达95.1亿元，同比增长45.4% [6] - 业务拓展：公司通过合资设立伯健传动与伯特利驱动，并投资墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无框力矩电机等机器人核心零部件领域的产业布局 [6]