投资评级 - 报告对永兴股份(601033.SH)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，陈腐垃圾掺烧带动公司产能利用率提升至90%以上，为业绩带来向上弹性空间 [3] - 公司资本开支收窄，自由现金流回正，高分红政策（承诺未来三年分红比例不低于60%）有望长期延续，增强了投资吸引力 [3] 经营与业务分析 - 业务规模扩张：2025年，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，现有垃圾焚烧产能规模达到34,690吨/日 [3] - 运营数据增长：2025年全年垃圾进厂总量达1,096.43万吨，同比增长18.1%；垃圾焚烧发电量52.75亿度，同比增长12.9%；上网电量45.07亿度，同比增长9.3% [3] - 多元业务拓展：公司积极拓展多元固废处理，实施存量垃圾开挖处置等项目，全年累计掺烧陈腐垃圾约160万吨，有效提升了产能利用率 [3] - 产能利用率：按350天有效运营天数计算，公司产能利用率已达到90%以上 [3] 财务表现分析 - 收入与利润：2025年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长4.87%；扣非后净利润8.14亿元，同比增长4.89% [1] - 盈利能力：2025年公司整体毛利率为41.02%，同比下降0.85个百分点；净利率为20.46%，同比下降1.69个百分点，主要因掺烧陈腐垃圾导致吨垃圾盈利水平有所下降 [3] - 费用控制：2025年公司期间费用率为17.31%，同比下降2.61个百分点，降本增效成效显著；其中财务费用为2.83亿元，同比下降16.39%，主要得益于公司贷款平均利率下降 [3] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额为18.26亿元，同比下降4.26%；投资性现金流净额为-5.26亿元，较2024年同期的-11.71亿元大幅收窄，主要因无新焚烧项目建设，开支集中于设备更新改造 [1][3] 分红政策与资本开支 - 高分红兑现：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），预计派发现金红利5.67亿元，占2025年度归属净利润比例为65.89% [1] - 未来分红承诺：公司计划未来三年（2026-2028年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东的净利润的60% [3] - 资本开支下降：公司目前暂无垃圾焚烧建设项目，资本开支强度低，预计将维持，由此带来的充沛自由现金流有效支撑了高分红政策 [3] 盈利预测 - 收入预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为44.61亿元、45.42亿元、46.25亿元，同比增速分别为4.1%、1.8%、1.8% [5] - 净利润预测：报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为9.81亿元、10.43亿元、11.42亿元，同比增速分别为14.0%、6.3%、9.5% [3][5] - 每股收益预测：报告预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.09元、1.16元、1.27元 [5] - 估值指标预测：报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.27倍、12.48倍、11.40倍；市净率（P/B）分别为1.16倍、1.12倍、1.08倍 [5]