报告投资评级 - 对安道麦A的投资评级为“强烈推荐/维持” [2] 核心观点 - 安道麦A 2025年业绩同比改善，收入略有下滑但净利润大幅减亏，调整后净利润三年来首次转正，毛利率和EBITDA利润率持续提升 [3][4] - 公司长期发展动力来自新兴市场的可观销售贡献和多元化的差异化产品线 [5] - 作为全球非专利农药龙头，公司差异化的产品组合和集团内部协同效应将支撑其长期发展前景 [6] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：2025年全年实现营业收入289.45亿元，同比下滑1.84% [3][4] - 归母净利润：2025年归母净利润为-10.46亿元，同比减亏 [3] - 利润改善：列报净亏损1.47亿美元，较2024年同期的4.07亿美元净亏损减少2.6亿美元；调整后净利润（剔除非经营性事项）由2024年同期净亏损2.06亿美元转为盈利2800万美元，为过去三年来首次由负转正 [4] - 盈利能力提升：2025年列报毛利率同比提升3.4个百分点至26.3%，调整后毛利率同比提升3.8个百分点至29.4%；列报EBITDA利润率同比提升3.8个百分点至12.7%，调整后EBITDA利润率同比提升3.2个百分点至14.5% [4] - 业绩驱动因素：收入下滑主要因农药产品均价同比下降2%，但全年销量保持稳定；利润改善得益于“奋进”转型计划提升运营效率以及存货成本降低 [4] 业务与市场分析 - 区域销售结构：2025年公司在各区域的销售额贡献为拉丁美洲25%、北美23%、亚太24%、欧洲非洲及中东28% [5] - 新兴市场表现：公司在拉丁美洲、印度、亚洲和东欧等重点新兴农业市场发展势头较好，新兴市场销售贡献占集团销售额一半以上，且增速有望超过发达国家市场 [5] - 产品组合：公司拥有300多种集中管理的原药及1300款终端复配产品及制剂，产品线多元 [5] - 产品创新与差异化：2025年公司继续投资新产品开发，全年取得174张新产品登记证，并有139款新品上市；差异化产品贡献了公司45%的植保业务销售额（不包含原药销售） [5] 未来盈利预测 - 收入预测：预测公司2026年至2028年营业收入分别为304.38亿元、324.29亿元、347.96亿元，对应增长率分别为5.16%、6.54%、7.30% [11] - 净利润预测：预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.66亿元、4.50亿元，对应增长率分别为125.68%、36.23%、23.05% [6][11] - 每股收益预测：预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.16元、0.19元 [6][11] - 估值指标：当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为56倍、41倍、33倍 [6][11] 公司简介与市场数据 - 公司背景：公司前身为沙隆达，2017年通过收购ADAMA Solutions成为全球非专利农药龙头企业 [7] - 市场数据：公司总市值为140.72亿元，流通市值为131.5亿元，总股本23.30亿股，流通A股21.77亿股 [7]