投资评级与核心观点 - 报告给予毛戈平（01318.HK）“买入”评级，并予以维持 [2][3] - 报告核心观点认为，毛戈平作为国货高端美妆龙头，其地位具备稀缺性，公司业绩实现高质量增长，盈利弹性显著释放，彩妆、护肤、香氛三轮驱动增长路径清晰，与LVMH集团旗下基金L Catterton达成战略投资合作将提速全球化战略，打开增长天花板 [6] 2025年业绩表现与财务亮点 - 2025年公司实现营业收入50.50亿元，同比增长30.01%，归母净利润12.04亿元，同比增长36.73%，利润增速高于收入增速 [6] - 2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.70%，归母净利润5.34亿元，同比增长37.28% [6] - 2025年公司毛利率为84.22%，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点，利润率保持行业领先 [6] - 2025年销售费用率为48.28%，管理费用率为5.33%，同比分别下降0.73和1.56个百分点，费用投放持续优化 [6] - 2025年净资产收益率（ROE）为29.5% [7] 分品类业务分析 - 分品类看，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占总收入59.3%；护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占总收入37.1%；香水收入0.34亿元，占总收入0.7% [6] - 彩妆基本盘稳固，柔纱粉饼、妆前霜、鱼子气垫成为销售额达3亿元的彩妆单品，2025年推出的眼妆新品取得亮眼成绩 [6] - 护肤产品毛利率高达87.3%，收入占比提升至37.1%，正逐步成为核心增长引擎，截至2025年底护肤板块拥有56个SKU，其中鱼子面膜、黑霜、鱼子眼膜分别实现10亿元、3亿元和1亿元销售额 [6] - 香水业务进展顺利，公司推出闻道东方和国韵凝香系列，截至2025年底共32个SKU，未来产品矩阵有望持续丰富 [6] 渠道运营与会员情况 - 2025年线上收入24.77亿元，同比增长38.8%，占总收入50.5%；线下收入24.26亿元，同比增长24.5%，占总收入49.5% [6] - 线上会员规模达1560万人，老客复购率和新客转化率提升 [6] - 截至2025年底，线下直营专柜达445家，较上年增加36家，持续布局全球高端商圈 [6] - 2025年线上会员复购率为30.3%，同比提升2.8个百分点；线下会员复购率为36.5%，同比提升1.6个百分点 [6] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为65.25亿元、82.22亿元、101.95亿元，同比增长率分别为29.2%、26.0%、24.0% [6] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为15.91亿元、20.40亿元、25.48亿元，同比增长率分别为32.1%、28.2%、24.9% [6] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.25元、4.16元、5.20元 [3][7] - 基于2026年4月7日收盘价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、16.0倍、12.8倍 [3][8] - 预测2026年至2028年毛利率将稳步提升，分别为84.3%、84.5%、84.7% [7]