投资评级与核心观点 - 报告给予中航光电“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年40倍市盈率，给予目标价46.00元，较2026年4月3日股价33.09元存在约39%的上涨空间 [3][5] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩阶段性承压，但通过多元化发力，新品新市场有望提供发展新动能 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39% [2] - 2025年实现归母净利润21.62亿元，同比下降35.56% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润4.25亿元，环比增长41.62% [2] - 2025年毛利率为29.2%，同比下降7.41个百分点；净利率为10.1%，同比下降6.1个百分点 [4][9] - 业绩下滑主要受产品结构变化、贵金属及大宗物料价格上涨、税收监管趋严及补缴所得税等多重因素影响 [9] 业务板块分析 - 防务业务：2025年受行业周期波动及客户端经济性要求提升影响，营收同比下降较多，预计2026年需求将回暖 [9] - 民品业务：多元化发力，2025年增长快、亮点多 [9] - 新能源车：高压业务稳居前列，高速业务在头部客户取得阶段性进展，营收迈上新台阶 [9] - 数据中心/数通业务：紧抓AI算力机遇，数据中心业务同比高速增长；通讯业务实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破 [9] - 工业装备等其他领域：工业医疗、光伏储能、医疗设备、民机等实现重要突破或营收高速增长 [9] 未来发展战略与增长动能 - 公司坚持“巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品”的战略 [9] - 防务领域：积极布局无人、深水、星箭等新兴领域 [9] - 新能源车领域：聚焦“国际一流，国内主流”客户，由高压互连向整车互连加速转型 [9] - 数据中心领域：电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户供应链 [9] - 工业装备领域：聚焦龙头客户开发，提供全场景互连解决方案 [9] - 随着民品业务发展，其营收和利润贡献有望持续提升 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：将2026、2027年每股收益（EPS）预测调整为1.15元、1.33元（前值为1.35元、1.62元），新增2028年EPS预测为1.54元 [3] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为236.76亿元、272.84亿元、314.91亿元，同比增长率分别为10.7%、15.2%、15.4% [4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.29亿元、28.21亿元、32.58亿元，同比增长率分别为12.4%、16.1%、15.5% [4] - 盈利能力展望：预计2026年随着防务收入确认好转及成本管控深化，盈利能力将企稳回升，利润增速将好于营收增长 [9] - 估值参考：参考可比公司2026年调整后平均市盈率40倍进行估值 [3][11]