报告投资评级 - 对安道麦A维持“强烈推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 公司2025年业绩同比改善，收入略有下滑但净利润大幅减亏，调整后净利润三年来首次转正，毛利率与EBITDA利润率持续提升，得益于“奋进”转型计划 [3][4] - 新兴市场销售贡献超过集团销售额一半，增速有望超过发达国家市场，是长期发展的重要驱动力 [5] - 公司拥有多元且差异化的产品线，差异化产品贡献了植保业务销售额的45%，新产品持续推出，有望持续推动业务增长 [5] - 作为全球非专利农药龙头，公司差异化的产品组合及受益于先正达集团内部协同，长期发展前景看好 [6] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：全年实现营业收入289.45亿元，同比下滑1.84%；归母净利润为亏损10.46亿元，同比减亏 [3][11] - 农药产品均价同比下降2%，销量保持稳定 [4] - 列报净亏损1.47亿美元，同比减少2.6亿美元（2024年同期净亏损4.07亿美元）；调整后净利润为2800万美元，由2024年同期净亏损2.06亿美元转正 [4] - 列报毛利率同比提升3.4个百分点至26.3%；调整后毛利率同比提升3.8个百分点至29.4% [4] - 列报EBITDA利润率同比提升3.8个百分点至12.7%；调整后EBITDA利润率同比提升3.2个百分点至14.5% [4] - 2026-2028年盈利预测：预测归母净利润分别为2.69亿元、3.66亿元和4.50亿元 [6][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.12元、0.16元和0.19元 [6][11] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为56倍、41倍和33倍 [6][11] - 预测营业收入增长率分别为5.16%、6.54%和7.30% [11] 业务与市场分析 - 区域销售贡献：2025年，拉丁美洲占销售额25%，北美占23%，亚太占24%，欧洲、非洲及中东占28% [5] - 新兴市场表现：公司在拉丁美洲、印度、亚洲和东欧等重点新兴农业市场发展势头较好，新兴市场贡献集团销售额一半以上 [5] - 产品组合与研发：公司农药产品组合包括300多种原药及1300款终端产品 [5] - 2025年共取得174张新产品登记证，共有139款新品上市 [5] - 差异化产品（不含原药销售）贡献了植保业务销售额的45% [5] 公司背景与交易数据 - 公司简介：公司为全球非专利农药龙头企业，前身为沙隆达，2017年通过收购ADAMA Solutions实现转型 [7] - 关键交易数据： - 52周股价区间：5.36元至7.69元 [7] - 总市值：140.72亿元 [7] - 流通市值：131.5亿元 [7] - 总股本/流通A股：23.30亿股/21.77亿股 [7] - 52周日均换手率：3.18% [7]