投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 核心观点 - 公司2025年业绩亮眼收官，收入与利润均实现高速增长，未来将聚焦于国内业务的提质增效与海外业务的加速发展 [1][9] - 预计2026年国内业务稳健增长，海外业务进入加速期，全年业绩确定性较强 [10] - 公司成长天花板远未触及，国内下沉市场仍有大量空白空间，海外全球化布局则刚起步 [10] 2025年业绩总结 收入端 - 2025全年实现营业收入335.60亿元，同比增长35.2% [9] - 其中，商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0% [9] - 2025下半年实现营业收入186.85亿元，同比增长32.0% [9] - 截至2025年底，公司总门店数达59,823家，同比增长29%，净增13,344家 [9] - 中国内地门店数为55,356家，同比增长33%；海外门店数为4,467家，同比下降9% [9] - 2025年店均商品销售收入同比增长6% [9] 盈利端 - 2025全年实现归母净利润58.87亿元，同比增长32.7% [9] - 2025下半年实现归母净利润31.94亿元，同比增长25.1% [9] - 2025全年毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及原材料采购成本上升 [10] - 其中，商品和设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点 [10] - 2025下半年毛利率为30.7%，同比下降2.2个百分点 [10] - 2025年销售费用率为6.1%，同比下降0.3个百分点；行政费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点 [10] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，预计海外门店数有望摆脱负增长实现净增 [9] - 预计在外卖补贴及公司精细运营推动下，2026年店均收入有望持续增长，运营效率有望提升 [9] - 随着集团未来数字化举措逐步落地，运营效率有望进一步优化 [10] - 预计2026-2028年公司营收分别为379.91亿元、420.39亿元、463.57亿元，同比增长13%、11%、10% [10][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为64.56亿元、72.66亿元、81.12亿元，同比增长10%、13%、12% [10][11] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [10]