投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩受上网电价显著下滑压制，但四季度同比扭亏，成本改善难以对冲电价下行压力 [1][2] - 新能源电量高增优化电源结构，公司在手能源转型项目丰富，成长空间广阔 [2][3] - 考虑到2026年成本端较2025年有所提升，同时广东地区电价相对承压，报告下调了公司盈利预测，但预计业绩后续有望温和修复 [2][3] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现总营业收入515.41亿元，同比减少9.83%；归母净利润6.00亿元，同比减少37.78%；基本每股收益0.11元，同比减少38.89% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入138.24亿元，同比减少5.58%；归母净利润0.16亿元，同比扭亏，但环比减少97.10% [1] - 业绩承压主因：全年盈利下行主要系上网电价同比显著下滑，四季度同比扭亏可能源于新投产机组贡献增量电量与电源结构优化 [1] - 成本端：2025年环渤海港动力煤（5500k）全年均价为703.02元/吨，同比降低158.02元/吨，降幅达18.35% [2] - 电量端：2025年全年完成上网电量1212.22亿千瓦时，同比增长1.46%；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为861.27、246.24、51.95、40.79、5.47、6.50亿千瓦时，同比分别变化+0.46%、-2.72%、+5.14%、+66.69%、+30.24%、+4.84% [2] - 电价端：2025年平均上网电价为471.30元/千千瓦时，同比下降61.86元/千千瓦时，降幅11.60% [2] - 2026年电价预期：广东省2026年双边协商成交电量3589.68亿千瓦时，成交均价372.14元/千千瓦时，同比下降19.73元/千千瓦时，电价仍相对承压 [2] 新能源发展与转型 - 装机容量：截至2025年，风电控股装机容量399.50万千瓦，新增60.00万千瓦；光伏控股装机容量487.45万千瓦，新增99.36万千瓦；可再生能源发电总装机容量910.23万千瓦，占总装机容量的20.71% [3] - 项目储备：在建风电/光伏项目装机分别为20/37.5万千瓦，已核准风电/光伏项目装机分别为30/50万千瓦 [3] - 重点项目：公司积极推进大南海气电、新疆托克逊风电项目、云浮天然气热电联产项目等建设，持续优化电源结构 [3] 未来盈利预测 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、7.36亿元、10.81亿元 [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.07元/股、0.14元/股、0.21元/股 [3] - 市盈率（P/E）预测：对应2026-2028年PE分别为76.1倍、38.1倍、25.9倍 [3] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为525.37亿元、596.43亿元、658.50亿元，增长率分别为1.9%、13.5%、10.4% [5] 公司基础信息与市场数据 - 股票信息：粤电力A（000539.SZ），所属电力行业 [6] - 股价与市值：2026年04月03日收盘价为5.34元，总市值为280.37亿元 [6] - 股本结构：总股本52.50亿股，其中自由流通股占比63.88% [6] - 交易情况：30日日均成交量为1.11亿股 [6]