投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为确成股份2025年年报业绩符合预期，公司正通过“绿色化”与“全球化”战略持续加码，未来增长空间有望打开 [5] - 公司核心产品二氧化硅的毛利率在2025年实现提升，境内业务毛利率改善显著 [6] - 多个在建项目稳步推进，包括绿色生物质二氧化硅项目、泰国二期产能扩张以及面向高端应用的新产品项目，这些项目预计将从2026年中至年底陆续投产，有望为公司开辟新的增收空间 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入22.20亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润4.97亿元，同比下降8.10%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比下降3.55% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营收5.67亿元，同比增长0.70%，环比增长4.85%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降38.38%，环比下降18.03% [5] - 核心产品表现：二氧化硅产品营收21.60亿元，同比微降0.04%，但毛利率达到35.69%，同比提升1.14个百分点 [6] - 分地区毛利率：境内业务毛利率33.90%，同比提升2.65个百分点；境外业务毛利率37.55%，同比微降0.40个百分点 [6] - 关键财务指标：公司资产负债率较低，为14.4%；最新市盈率为15.17 [4] 增长战略与未来展望 - 绿色化项目：安徽基地拥有2.336万吨稻壳法白炭黑产能并已实现商业供货；盐城滨海年产10万吨（一期5万吨）生物质二氧化硅项目处于规划阶段，契合下游绿色需求 [7] - 全球化布局：泰国二期项目预计2026年年中建设完成投产，将增强海外供应能力并应对贸易风险 [7] - 高附加值新品：年产0.3万吨二氧化硅微球项目预计2026年9月投产，面向化妆品及生物医药领域；盐城滨海年产3.02万吨松厚剂项目预计2026年12月投产，已在重点客户端完成验证 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为25.53亿元、29.33亿元、33.65亿元，对应增长率分别为15.00%、14.86%、14.74% [9][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.95亿元、6.97亿元、8.10亿元，对应增长率分别为19.64%、17.27%、16.10% [9][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.43元、1.68元、1.95元 [9][12] - 估值预测：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为12.84倍、10.95倍、9.43倍 [9][12]