报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [4][6] 报告核心观点 - 核心观点：需求延续平淡，经营加快筑底，2026年有望向上 [1][4] - 2025年公司面临外部需求持续下探的压力，收入与利润同比下滑[1] - 公司通过坚持高端品牌定位、深耕零售、主动收缩工程业务以聚焦经营质量，经营韧性凸显，经营正在加快筑底[1][3][4] - 展望2026年，公司全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，产品平均售价（ASP）有望提升，海外业务在低基数下亦有望实现较快增长，经营有望向上[4] 2025年财务表现总结 - 收入与利润显著下滑 [1] - 2025年实现营业收入53.8亿元，同比下滑14.1%；实现归母净利润7.4亿元，同比下滑22.2%；实现扣非归母净利润6.8亿元，同比下滑25.4%[1] - 单季度看，2025年第四季度（Q4）收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.2/2.0/1.9亿元，同比分别下降19.2%/38.8%/36.2%，下滑幅度较前三季度加速[1] - 分业务表现 [2] - 分产品：PPR/PE/PVC管材管件收入分别为24.9/11.7/7.5亿元，同比分别下降15.2%/18.0%/9.4%[2] - 分地区：国内/国外收入分别为50.7/3.1亿元，同比分别下降14.2%/12.8%[2] - 分渠道：经销/直销收入分别为40.5/13.3亿元，同比分别下降14.8%/12.1%[2] - 盈利能力分析 [3] - 毛利率为41.0%，同比下降0.7个百分点，但在需求疲软下仍凸显韧性，主要得益于公司坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳[3] - 期间费用率为23.6%，同比上升1.4个百分点，其中管理费用率同比上升0.6个百分点至5.3%，主要因日常运营支出相对固定，收入下滑导致摊薄效应减弱[3] - 销售净利率为13.6%，同比下降1.7个百分点[3] - 现金流与股东回报 [1][9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为11.78亿元[9] - 公司派发现金红利每股0.35元（含税），以公告日（4月3日）股价计算，股息率为3.2%[1] 未来业绩预测 - 盈利预测调整 [4][5] - 考虑到需求延续平淡，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.14亿元、8.92亿元、9.93亿元[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为56.79亿元、60.58亿元、64.67亿元，增长率分别为5.52%、6.67%、6.75%[5] - 关键财务指标预测 [5][11][12] - 毛利率：预计2026-2028年分别为40.9%、41.5%、41.9%[11] - 归母净利润率：预计2026-2028年分别为14.3%、14.7%、15.4%[11] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年（摊薄）分别为15.83%、16.45%、17.29%[5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.51元、0.56元、0.62元[5] 公司战略与发展展望 - 当前战略举措 [4] - 坚守零售与高端定位：在需求低迷背景下，公司深耕零售业务，坚持高端品牌定位，以维持价格体系和毛利率韧性[3][4] - 推进同心圆业务：积极拓展防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力[4] - 工程业务转型：主动收缩工程业务，聚焦经营质量[4] - 加速出海布局：推进海外业务发展[4] - 未来增长驱动 [4] - 产品与解决方案升级：2026年将全面推广“伟星水生态”系统解决方案[4] - 提价预期：成本上涨有望推动产品提价，从而提升产品平均售价（ASP）[4] - 海外业务增长：海外业务在低基数基础上有望实现较快增长[4] 市场与估值数据 - 市场数据 [6] - 报告发布时当前股价为10.45元，总股本15.92亿股，总市值166.37亿元[6] - 近一年股价最低/最高分别为9.78元/12.72元[6] - 估值指标 [5][12] - 基于2026年预测业绩，市盈率（P/E）为20倍，市净率（P/B）为3.2倍[5] - 预计2026-2028年股息率分别为3.7%、4.0%、4.5%[12]