投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声（688392.SH）给予“买入”评级，当前股价为112.00元，合理价值为133.91元 [2] - 报告核心观点认为，公司半导体设备业务高速增长，超声波技术平台正逐渐成型 [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现总营业收入7.74亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长36.89% [8] - 2025年第四季度：实现收入2.54亿元，同比增长44%；归母净利润2352万元，同比下滑64%，主要受信用减值损失同比增加近3千万元影响 [8] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.58亿元、3.58亿元、4.84亿元，对应增长率分别为119.7%、38.4%、35.2% [7][8] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为11.13亿元、15.28亿元、19.77亿元，对应增长率分别为43.7%、37.3%、29.4% [7] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将维持在63%以上，净利率从2025年的13.9%提升至2028年的22.4%，ROE从2025年的6.5%提升至2028年的18.8% [11] 业务分项表现 - 新能源电池超声波设备：2025年收入2.22亿元，同比增长47.08%，是最大增长引擎；毛利率为63.06%，同比大幅增加14.63个百分点 [8] - 配件业务：2025年收入2.60亿元，同比增长41.75%；毛利率为75.47%，同比微降0.46个百分点，主要源于存量设备稼动率回升 [8] - 半导体超声波设备：2025年收入9638万元，同比大幅增长105.37%；毛利率为56.54%，同比微降0.11个百分点 [8] - 线束连接器业务：2025年收入1.03亿元，同比增长26.03%；毛利率为58.39%，同比下降1.32个百分点 [8] 运营与订单状况 - 存货与合同负债：截至2025年底，公司存货规模为3.37亿元，同比增长93.49%；合同负债为7043万元，同比增长127%，表明公司订单需求增速较快 [8] - 营运资金：2025年经营活动现金流净额为0.81亿元，但2024年为净流出0.54亿元；预计2026-2028年经营活动现金流净额将持续为正 [9] 估值依据 - 报告给予公司2026年归母净利润60倍市盈率（PE）估值，对应合理价值133.91元/股，估值参考了半导体设备公司 [8] - 根据盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为50.2倍、36.2倍、26.8倍 [7]