投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年公司销售收入同比下降4.5%至144.25亿元，且归母净利润亏损28.68亿元，但随着成本优势逐步体现，公司毛利已大幅转正，经营层面趋势向好 [1][5][10] - 核心观点聚焦于公司现金成本持续优化、毛利大幅回正，以及颗粒硅产品质量提升和钙钛矿等新技术进展 [1][5][10] 财务表现总结 - 2025年整体业绩：实现销售收入144.25亿元，同比下滑4.5%；归母净利润亏损28.68亿元 [1][5] - 盈利能力改善：2025年全年毛利大幅转正至13.36亿元；经调整息税折旧摊销前利润（EBITDA）扭亏至28亿元 [10] - 分业务板块：光伏材料业务亏损20.85亿元；电站业务亏损4.72亿元 [10] - 2025年第四季度趋势：硅料价格在经历三季度上涨后，四季度基本持平；预计公司颗粒硅销售均价环比进一步提升；颗粒硅现金成本预计在25.12元/kg的基础上进一步降低；经营层面趋势环比进一步向好 [10] 颗粒硅业务分析 - 成本与售价：2025年，颗粒硅销售均价为不含税每公斤35.4元；颗粒硅平均现金制造成本（含研发）为每公斤25.12元，较2024年下降25.1% [10] - 产品质量：5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw的产品，2025年全年各季度均保持在93%以上，2025年第四季度达到98.0%，客户粘性持续提升 [10] - 产品浊度：颗粒硅已基本全面实现浊度低于100NTU；同时，颗粒硅浊度≤70NTU的产品比例从2024年9月的25%显著提升至2025年12月的96.9% [10] - 战略地位与规划：公司计划继续优化工艺、扩大产能，以巩固其作为“穿越周期压舱石”的战略地位 [10] 钙钛矿业务进展 - 产能建设：2025年6月，全球首个吉瓦级钙钛矿产业基地在昆山投产；2025年10月，建成全球首条500MW叠层组件产线 [10] - 技术效率：全尺寸组件量产效率稳定突破27% [10] - 未来战略规划（“太空三步走”）：2026年深化深空耐力测试；2027-2028年实现太空专用组件量产，力争成为航天器“标配电源” [10] 公司未来战略与布局 - 全球化布局：2026年，公司将加速全球化产能与市场布局，依托颗粒硅、钙钛矿等技术优势，重点拓展美国、欧洲、中东、非洲等核心市场 [10] - 供应链体系：计划构建“多区域、多节点、本地化”的全球化供应链与服务体系 [10] - 风险管控：积极依托中国与“一带一路”共建国家的双边协定，并与多边金融机构、政策性保险机构合作，以有效管控政治与贸易风险 [10]