投资评级 - 报告对百龙创园（股票代码605016）给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续突破，增长势能充分，当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，建议把握低估值、高成长机遇 [4] - 市场对膳食纤维及阿洛酮糖在海外形成的产业趋势认知不足，同时对公司的核心竞争力理解不足 [4] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润为3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润为3.63亿元，同比增长57.07% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营收4.10亿元，同比增长23.82%；归母净利润为1.04亿元，同比增长64.94%；单季度归母净利润首次突破亿元大关 [2][4] - 2026年第一季度业绩快报：实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润为1.21亿元，同比增长48.11%，环比25Q4再创新高 [2][4] 分产品与分区域分析 - 25Q4分产品收入： - 益生元系列：收入1.05亿元，同比增长19.60% [4] - 膳食纤维系列：收入2.37亿元，同比增长28.78%，是收入占比最高的品类，其高速增长拉动公司整体收入增长 [4] - 健康甜味剂系列：收入5781万元，同比增长13.29% [4] - 其他淀粉糖醇：收入5万元，同比下降86.49% [4] - 25Q4分区域收入： - 国外收入：2.89亿元，同比增长31.25%，占比达72% [4] - 国内收入：1.11亿元，同比增长7.61% [4] 盈利能力与费用分析 - 25Q4毛利率：达到41.57%，同比提升6.65个百分点，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长带来的产品结构改善 [4] - 25Q4费用率：整体呈同比下降趋势，销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-1.01/-2.65个百分点；财务费用率同比+3.52个百分点，主要因利息收入及汇兑损益差异所致 [4] - 25Q4归母净利率：达到25.34%，同比提升6.32个百分点 [4] 产能与产品进展 - 产能建设： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，处于调试阶段，达产后有望提升效益水平 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进，处于基建建设和设备加工阶段，建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低生产成本和关税水平，提升国际竞争力 [4] - 产品开发：2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，已成功量产并取得客户认可 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.80亿元、6.30亿元、8.31亿元，同比增长30.4%、31.1%、31.9% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.93元、1.22元、1.61元 [5] - 估值水平：预计2026-2028年PE分别为26倍、20倍、15倍 [5]