投资评级与核心观点 - 报告对首旅酒店给予“增持”评级 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度RevPAR企稳回升，全年开店继续提速且结构优化，2026年开店指引积极，同时轻资产化持续推进，盈利能力有望提升，预计未来三年业绩将保持增长 [1][3][4][5][6][7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年全年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86% [2] - 实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.60% [2] - 实现扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.10% [2] - 2025年第四季度实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03% [2] - 第四季度实现归母净利润0.56亿元，同比下降32.10% [2] - 第四季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降8.56% [2] 经营数据与复苏情况 - 2025年全年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降2.7%；入住率(Occ)为67.2%，同比下降1.0个百分点；平均房价(ADR)为242元，同比下降1.3% [3] - 2025年第四季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比上升0.3%；ADR为236元，同比上升0.8%；Occ为65.4%，同比下降0.3个百分点 [3] - 分档次看，2025年第四季度经济型酒店RevPAR为128元，同比上升1.1%；ADR为193元，同比上升1.7%；Occ为66.5%，同比下降0.4个百分点 [3] - 2025年第四季度中高端酒店RevPAR为186元，同比下降5.7%；ADR为281元，同比下降4.1%；Occ为66.2%，同比下降1.2个百分点 [3] 门店扩张与结构 - 2025年公司新开店1,510家，同比增长11.6% [4] - 其中标准管理酒店新开832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例55.1% [4] - 截至2025年末，公司储备店1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2% [4] - 期末在营酒店7,802家、客房55.49万间 [4] - 其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，对应客房23.48万间，占总客房间数42.3% [4] - 2026年公司计划新开酒店1,600-1,700家，并继续提升标准品牌和中高端酒店占比 [4] 业务收入构成与轻资产化 - 2025年酒店运营收入46.85亿元，同比下降7.54% [5] - 酒店管理收入24.09亿元，同比增长11.14% [5] - 景区业务收入5.13亿元，同比基本持平 [5] - 酒店运营、酒店管理、景区业务对应收入占比分别为61.59%、31.67%和6.74%，同比分别变动-3.78、+3.70和+0.08个百分点 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为39.88%，同比提升1.53个百分点 [6] - 分业务毛利率：酒店运营业务为18.12%，同比下降0.57个百分点；酒店管理业务为76.86%，同比下降0.82个百分点；景区业务为64.93%，同比下降1.21个百分点 [6] - 2025年销售/管理/研发/财务费用分别为6.65/8.38/0.64/3.10亿元，对应费用率分别为8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分别变动+1.29/+0.41/+0.01/-0.92个百分点 [6] - 2025年酒店业务利润率（税前）为12.86%，同比提升0.43个百分点；景区业务利润率（税前）为44.32%，同比提升0.38个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，同比增长1%、2%、3% [7] - 预计2026-2028年实现归母净利润9.6、10.9、12.2亿元，同比增长18%、14%、12% [7] - 对应的EPS分别为0.86、0.97、1.09元 [7] - 按照2026年4月7日收盘价15.01元计算，对应PE分别为18、15、14倍 [7]