投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 天士力发布“十五五”战略规划，彰显长远发展信心，计划通过内生发展与外延扩张，力争2030年末实现工业营业收入翻番至150亿元、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队[8] - 公司2025年业绩呈现“收入端维持稳定，利润端持续增长”态势，全年营业收入82.36亿元，同比下降3.08%，归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%，净利率持续优化至12.89%[3][4][6] - 核心产品复方丹参滴丸集采影响逐步出尽，销量达1.57亿盒，同比增长1.78%，中药创新药芍麻止痉颗粒销售额突破1亿元，增长快速[7][8] - 分析师预计公司2026-2028年收入将恢复增长，分别为89.13/100.28/113.05亿元，同比增长8.2%/12.5%/12.7%，归母净利润分别为12.66/14.63/16.92亿元，同比增长14.6%/15.5%/15.6%[9][11] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：营业收入8236百万元（-3.1%），归母净利润1105百万元（+15.6%），毛利率66.85%（-0.29pct），净利率12.89%（+2.78pct），销售费用率36.08%（+0.92pct），经营活动现金流1425百万元（-29.28%）[3][6][11] - 分业务板块（2025年）： - 中药业务：营业收入58.53亿元（-2.84%），毛利率68.86%（-0.9pct）[8] - 化学制剂业务：营业收入12.88亿元（-1.43%），毛利率82.01%（-0.17pct），核心产品水林佳销量0.25亿盒（+4.57%）[8] - 生物药业务：营业收入1.91亿元（-0.02%），毛利率45.91%（+1.13pct）[8] - 未来三年盈利预测（2026E-2028E）： - 营业收入：8913/10028/11305百万元[9][11] - 归母净利润：1266/1463/1692百万元[9][11] - 每股收益（EPS）：0.85/0.98/1.13元[11] - 预测市盈率（P/E）：16.90X/14.62X/12.65X[9][11] 战略与展望 - “十五五”期间公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充高临床价值创新产品管线[8] - 公司计划通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入、利润翻番（即达到150亿元）[8] - 公司盈利能力持续提升，销售费用率优化明显，净利率同比增长2.78个百分点[6]