报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][10] 核心观点 - 金盘科技核心业务深度聚焦变压器海外市场，已在产品技术、全球化产能布局、海外优质客户绑定等方面形成显著竞争优势 [3][6][9] - 海外电网升级及新能源并网需求旺盛，叠加北美AIDC高速发展，海外变压器供给缺口可能进一步放大，海外高毛利业务占比持续提升，有望带动盈利能力优化和经营增长弹性，加速兑现出海红利 [3][7][9] - 公司积极布局SST前沿配电系统和储能产品，并前瞻性向AI Factory与智能机器人等高端制造领域延伸，若全面突破与落地，将为长期发展带来可观的额外成长弹性 [3][8][9] 总体概况 - 公司成立于1997年，是全球领先的干式变压器及输配电装备供应商，于2021年3月9日在科创板上市 [6][18] - 公司股权结构集中稳固，实际控制人为创始人李志远，核心高管团队专业背景深厚且任职稳定 [6][19][25] - 公司业绩保持高速增长，营收从2018年的21.85亿元大幅升至2025年的72.95亿元，7年CAGR为18.8% [6][29] - 公司持续推进全球化发展战略，2025年外销收入达22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%，外销订单占比达35.74% [6][32] - 公司干式变压器毛利率稳定在20%-30%，整体销售净利率从2022年的5.97%增加至2025年的8.97% [36] 主业分析：变压器与输配电 - 全球市场驱动：全球电网及储能投资持续增长，2022-2024年同比增速分别为7.9%、14.7%、12.5%，预计2025年仍将维持7.6%的增速 [38] - 海外市场核心增量：公司海外新签订单占比连续两年（2024、2025年）超过30% [7][50] - 美国AIDC市场：受AI浪潮驱动，北美云厂商资本开支激增，预计2026-2030年数据中心自建电源主变需求年化复合增速高达38.4% [7][66] - 欧洲能源转型：地缘冲突促使欧洲加速向“风光主导”能源结构转型，倒逼电网大规模升级，带来长期需求增量 [7][69][77] - 国内市场地位：2024年，公司以14.9%的市占率位居国内干式变压器市场第一梯队榜首 [7][85] 新兴业务布局 - 固态变压器（SST）：针对AIDC高耗电与空间痛点，公司已完成样机设计，采用碳化硅器件与模块化集成，占地面积较传统架构缩减60%以上，已与北美互联网大厂建立供货互信，先发优势稳固 [8][89][93] - 储能业务：公司已完成中高压直挂等全系列储能产品线覆盖，2025年储能系列营业收入增长至2022年的近10倍 [8][25][101] - 智能制造：公司搭建了“AI Factory”技术架构，并成功切入协作与智能焊接机器人赛道，通过数字化赋能与机器人“内用外供”驱动增长 [8][106][110] 财务预测与估值 - 预计2026年公司归属母公司股东净利润为9亿元，对应市盈率（PE）约37倍 [9][114]