投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 2025年下半年及全年业绩表现超预期，营收与利润均实现高速增长，经调整净利润好于业绩预增指引 [2][4] - 公司积极把握即时零售行业高景气度及外卖补贴带来的需求爆发机遇，订单与收入快速增长 [2][7] - 与顺丰集团的业务协同持续深化，通过“同城+快递”模式挖掘增量，推动收入增长 [2][7] - 尽管短期骑手成本增加导致毛利率承压，但通过精益化运营和费用优化，净利率显著提升，净利润实现翻倍增长 [2][7] - 作为中国最大的独立第三方即时配送服务商，公司在行业高景气延续的背景下，盈利处于快速上行通道，具备显著的利润弹性和底部配置价值 [2][7] 财务业绩总结 - 2025年下半年业绩：营业收入为126.6亿元，同比增长42.8%；经调整净利润为2.55亿元，同比增长222.8%；净利润为1.41亿元，同比增长100.1% [2][4] - 2025年全年业绩：营业收入为229.0亿元，同比增长45.4%；经调整净利润为4.15亿元，同比增长184.3%；净利润为2.78亿元，同比增长109.7% [4] - 毛利率与费用率：2025年下半年毛利率同比下降0.7个百分点至6.0%，主要受外卖补贴高峰导致骑手成本增加影响；同期期间费用率同比下降0.9个百分点至5.1% [2][7] - 调整后净利率：若剔除约1.37亿元的激励计划开支影响，2025年下半年经调整净利率同比提升1.1个百分点至2.0% [7] 业务增长驱动因素 - 分业务收入增长： - 2025年，面向商家的同城配送服务收入107.0亿元，同比增长60.0% [7] - 面向消费者的同城配送服务收入27.7亿元，同比增长13.7% [7] - 最后一公里配送服务收入94.3亿元，同比增长42.4% [7] - 2025年下半年分业务表现： - 面向商家配送服务收入62.3亿元，同比增长63.4% [7] - 面向消费者配送服务收入14.5亿元，同比增长14.6% [7] - 最后一公里服务收入49.8亿元，同比增长31.4% [7] - 核心增长动力： - 电商巨头布局即时零售赛道，高额补贴驱动行业渗透率提升 [7] - 深化与顺丰集团协同，2025年来自顺丰集团合作的外部增量收入达4.52亿元，同比增长23.2% [7] - 全场景服务能力加速扩张，商超及非餐业务收入快速提升，2025年活跃商家同比增长72%，新签合作门店超过7900家 [7] - 订单量高速增长，2025年同城订单同比增长超55% [7] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，即时零售高景气度有望延续，阿里集团保持战略投入 [7] - 公司作为稀缺的第三方即时配送运力平台，盈利能力在件量规模快增和成本费用调优下，处于快速上行通道 [7] - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为5.6亿元、8.1亿元、10.7亿元 [7] - 估值：对应市盈率（PE）分别为16.6倍、11.3倍、8.6倍 [7]