报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1] - 核心观点：2025年第四季度每间可出租客房收入企稳回升，全年开店继续提速且结构优化，2026年开店指引积极，公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善 [1][3][4][7] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.60% [2] - 2025年第四季度实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降32.10% [2] - 2025年公司整体毛利率为39.88%，同比提升1.53个百分点，主要系高毛利率的酒店管理业务收入占比提升所致 [6] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分别变动+1.29/+0.41/+0.01/-0.92个百分点 [6] 酒店运营关键指标分析 - 2025年全年不含轻管理酒店的全部酒店每间可出租客房收入为163元，同比下降2.7%；平均出租率为67.2%，同比下降1.0个百分点；平均每日房价为242元，同比下降1.3% [3] - 2025年第四季度不含轻管理酒店的全部酒店每间可出租客房收入为154元，同比上升0.3%；平均每日房价为236元，同比上升0.8%；平均出租率为65.4%，同比下降0.3个百分点 [3] - 分档次看，2025年第四季度经济型酒店每间可出租客房收入为128元，同比上升1.1%；中高端酒店每间可出租客房收入为186元，同比下降5.7% [3] 业务扩张与结构优化 - 2025年公司新开店1,510家，同比增长11.6%，其中标准管理酒店新开832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例55.1% [4] - 截至2025年末，公司在营酒店7,802家、客房55.49万间，其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，对应客房23.48万间，占总客房间数42.3% [4] - 截至2025年末，公司储备店1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2% [4] - 2026年公司计划新开酒店1,600-1,700家，并继续提升标准品牌和中高端酒店占比 [4] 分业务收入与轻资产化进展 - 2025年酒店运营收入46.85亿元，同比下降7.54%；酒店管理收入24.09亿元，同比增长11.14%；景区业务收入5.13亿元，同比基本持平 [5] - 酒店运营、酒店管理、景区业务对应收入占比分别为61.59%、31.67%和6.74%，同比分别变动-3.78、+3.70和+0.08个百分点，轻资产化经营持续推进 [5] - 分业务毛利率：酒店运营业务为18.12%，同比下降0.57个百分点；酒店管理业务为76.86%，同比下降0.82个百分点；景区业务为64.93%，同比下降1.21个百分点 [6] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营业收入76.85亿元、78.69亿元、80.69亿元，同比增长1%、2%、3% [7] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润9.6亿元、10.9亿元、12.2亿元，同比增长18%、14%、12% [7] - 对应2026-2028年每股收益分别为0.86元、0.97元、1.09元 [7] - 按照2026年4月7日收盘价15.01元计算，对应2026-2028年市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [7]