投资评级与目标价 - 报告对云南白药维持“增持”评级 [1][5][7] - 基于2026年24倍市盈率估值，给予目标价74.45元人民币 [5][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入411.9亿元，同比增长3%；归母净利润51.5亿元，同比增长9%；扣非归母净利润48.6亿元，同比增长8% [1] - 单四季度收入105.3亿元，同比增长4%；归母净利润3.8亿元，同比下滑11%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长22% [1] - 公司拟每10股派发现金红利10.19元（含税），2025年现金分红占当期利润的90.09% [1] - 在行业承压背景下，公司业绩稳健，彰显经营韧性 [1] 工商业板块表现 - 工业收入达160.2亿元，同比增长11%，占总收入比例持续提升至39%（2023-2025年分别为35%、36%、39%）[2] - 药品事业部（BG）收入83.18亿元，同比增长12.53%，有10个产品销售过亿，2个过10亿 [2] - 白药气雾剂收入突破25亿元，同比增长22% [2] - 白药膏剂收入12亿元，同比增长26% [2] - 胶囊、创可贴、散剂收入均显著增长 [2] - 特色品种气血康收入同比增长68%，参苓健脾胃增长53% [2] - 健康品事业部收入67.45亿元，同比增长3%，云南白药牙膏市占率维持国内第一，养元青收入4.6亿元，同比增长10% [2] - 中药资源事业部收入17.50亿元，基本持平 [2] 经营与财务状况 - 2025年销售、管理、研发费用率分别为13.6%、2.5%、0.9%，同比变化+1.4、-0.1、+0.1个百分点，销售费率提升主因线上投入较多 [3] - 2025年末应收票据及账款107亿元，环比减少1.5亿元；存货62.3亿元，环比增加4.5亿元；货币资金及交易性金融资产余额133亿元，环比增加2亿元 [3] - 资产负债率为26.02%，资产结构健康 [3] - 经营性现金流净额46.00亿元，占同期净利润的89%，现金流状况良好 [3] - 加权平均净资产收益率（ROE）为13.02%，同比提升1.03个百分点，连续5年提升 [3] 研发与增长曲线 - 短期：云南白药、气血康、宫血宁二次开发进行中，舒列安已获得再评价临床总结报告 [4] - 中期：全三七片已完成II期临床试验，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬开展PK-BE研究，洛索洛芬钠IND获批 [4] - 长期：诊断核药INR101已启动III期临床，治疗核药INR102处于I/IIa期，单抗INR301的IND已被受理，AI及前沿科技研究成果在Cancer Cell和中国肿瘤临床杂志发表 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到药店行业短期承压，报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为55.3亿元、59.9亿元、64.1亿元（2026-2027年较前值下调5%和7%）[5][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为423.5亿元、437.89亿元、455.57亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.10元、3.36元、3.59元 [10] - 报告给予公司2026年24倍市盈率估值，较可比公司2026年Wind一致预期均值21倍有所溢价 [5] - 截至2026年4月7日，公司收盘价为55.91元，总市值为997.58亿元 [8]