投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司收入稳步增长，线下加速开店与线上快速发展是主要驱动力，同时通过精细化运营提升效率 [1][2] - 利润端因资产减值损失承压，但毛利率下滑趋势已在2025年第四季度回升 [1][3] - 与万代南梦宫深度合作拓展IP零售，有望形成面向年轻客群的第二增长曲线 [2][3] - 自有品牌销售增长强劲，是改善公司盈利结构的重要手段 [2] - 预计未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持增长态势 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入37.82亿元，同比增长9.09%；归母净利润0.81亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降19.45% [1] - 2025年第四季度单季业绩：实现营业收入10.57亿元，同比增长5.81%；归母净利润0.29亿元，同比下降50.23%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降60.09% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为26.21%，同比下滑0.65个百分点；但25Q4单季毛利率已回升至28.15% [3] - 费用控制：2025年销售费用率为18.8%，同比下降0.71个百分点；管理费用率为2.9%，同比下降0.20个百分点 [3] - 资产减值：2025年资产减值损失为0.23亿元，显著高于2024年同期的90万元 [3] 业务运营与增长驱动 - 线下门店扩张与提效：2025年新开门店近100家，截至2026年3月底全国门店数突破530家 [2] - 线下门店销售：2025年实现门店销售收入26.55亿元，同比增长6.9% [2] - 运营效率提升：通过精简SKU、门店升级及AI技术赋能，2025年人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天数较上年加快22天 [2] - 线上渠道发展：已建立全渠道零售矩阵，2025年实现线上销售收入8.74亿元，同比增长21% [2] - IP零售拓展：与万代南梦宫合作，2025年新开合肥、长沙、沈阳3家高达基地 [2] - 自有品牌发展：2025年自有品牌销售额同比增长21%，占比较上年提升2个百分点，其中营养零辅食与保健销售表现较好 [2] - 供应链布局：战略入股纸尿裤供应商湖北永怡，深化上游布局 [2] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为40.48亿元、43.84亿元、47.24亿元，同比增速分别为7.0%、8.3%、7.7% [3][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.03亿元，同比增速分别为72.2%、21.4%、19.0% [3][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.01元、1.23元、1.46元 [5] - 估值指标：基于2026年4月3日收盘价16.01元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.8倍、13.0倍、10.9倍；预测市净率（P/B）分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍 [5][6] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为11.4%、13.2%、14.9% [5]