报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][110] 报告核心观点 - 金盘科技核心业务深度聚焦变压器海外市场，已在产品技术、全球化产能布局和海外优质客户绑定方面形成显著竞争优势 [3][8] - 海外电网升级及新能源并网需求旺盛，叠加北美AIDC高速发展，预计海外变压器供给缺口将进一步放大，海外高毛利业务占比提升有望带动盈利能力优化和经营增长弹性，出海红利有望加速兑现 [3][8] - 公司积极布局SST前沿配电系统和储能产品，并前瞻性向AI Factory与智能机器人等高端制造领域延伸，若全面突破与落地，将为长期发展带来可观的额外成长弹性 [3][8] 总体概况与经营业绩 - 公司是全球领先的干式变压器及输配电装备供应商，成立于1997年，于2021年在科创板上市 [5][16] - 公司股权结构集中稳固，实际控制人为创始人李志远，核心高管团队专业背景深厚且任职稳定 [5][16][21] - 公司业绩保持高速增长，营业收入从2018年的21.85亿元大幅升至2025年的72.95亿元，7年CAGR为18.8%，归母净利润逐年攀升 [5][27] - 公司核心干式变压器产品毛利率稳定在20%-30%之间，2025年整体销售净利率为8.97% [5][33] - 公司持续推进全球化战略，2025年外销收入达22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78% [5][30] 主业分析：变压器海外市场与AIDC驱动 - 公司主业深度受益于全球电网升级与新能源并网双重驱动，海外市场是核心增量来源 [6] - 公司已建立覆盖美国、墨西哥、波兰、东南亚等地的全球化产能布局，有效降低地缘及贸易摩擦风险 [5][29][43] - 2024、2025年连续两年公司海外新签订单占比超过30%，展现出强劲的海外开拓潜力 [6][45] - 北美市场：受AI浪潮驱动，北美云厂商资本开支激增，数据中心正加速自建电源并网 [6][51] - 美国在运装机增长缓慢，2024年末全口径在运装机1325GW，近10年CAGR为1.23%，水电、火电和核电在运装机呈下降态势 [54][55] - 美国电价逐年上涨，2025年1-12月全美平均销售电价达13.59美分/kWh，同比上涨5.6% [57] - 美国政策鼓励数据中心自建电源以加速并网，预计2026-2030年数据中心自建电源带来的主变需求年化复合增速约38.4% [59][62][63] - 公司已深度绑定北美大厂，2025年末斩获近亿美元（约合6.96亿元人民币）的AIDC项目订单 [6][64] - 欧洲市场：受地缘冲突影响，能源安全需求迫切，向“风光主导”转型倒逼电网大规模升级，带来长期需求增量 [6][66][75] - 国内市场：公司龙头地位稳固，2024年以14.9%的市占率位居中国干式变压器市场第一梯队榜首 [6][82] 新兴业务布局：SST、储能与智能制造 - SST（固态变压器）业务：公司已完成样机设计，产品采用碳化硅器件与模块化集成，占地面积较传统架构缩减60%以上，直击AIDC高耗电与空间受限痛点 [7][86] - SST是适配未来800V直流供电架构的高效方案，英伟达、谷歌、微软等巨头均已明确相关指引或方案 [90][91] - 凭借与北美互联网大厂的长期供货互信，公司在SST领域具备客户与产品先发优势，有望率先切入AIDC高端配电增量市场 [7][91] - 储能业务：公司已完成中高压直挂等全系列储能产品线覆盖，深度受益全球储能市场高速爆发 [7][98] - 公司储能系列2025年营业收入增长至2022年的近10倍 [22] - 预计全球储能总装机量将从2023年的99.5GWh激增至2027年的716.9GWh，其中大储是核心增量 [100][102] - 智能制造业务：公司搭建了“AI Factory”技术架构，并成功切入协作与智能焊接机器人赛道 [7][103][107] - 数字化赋能与机器人“内用外供”的双轮驱动，旨在强化传统主业降本增效，并打开泛工业领域的成长空间 [7][109] 财务预测与估值 - 预计2026年公司归属母公司股东净利润为9亿元，对应市盈率（PE）约37倍 [8][110]