报告投资评级 - 增持（维持） 评级 [2] 报告核心观点 - 东莞控股主业经营稳定，核心高速公路资产区位优势明显，伴随融资成本下降，改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [6] - 公司持续聚焦主业，减少非主业投入，并承诺高额绝对分红以回报股东，2025年累计现金分红占归母净利润比例达60% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，对应2026年PE为10.3倍，按绝对分红0.475元/股计算，2026年股息率预计为4.8% [6] 财务表现与业务分析 - 2025年整体业绩：实现营业收入15.52亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降13.8%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比微降0.5% [1] - 第四季度业绩：Q4实现营业收入3.7亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降105.3%，主要由于计提信用减值损失2.9亿元 [1] - 高速公路业务：实现营收12.9亿元，同比下降2.5% [6] - 主要路产收入：莞深高速一二期实现通行费收入10.6亿元，减少1.9%；三期东城段实现1亿元，减少8%；龙林高速实现1.2亿元，减少2.6% [6] - 下滑原因：受改扩建施工及东莞地区强降雨等恶劣天气增加影响 [6] - 成本与毛利率：营业成本为3.3亿元，同比下滑7%；毛利率为74%，同比提升1.3个百分点 [6] - 金融服务业务：实现营收1.5亿元，同比下降34.9%，主要由于公司主动控制业务规模，且子公司宏通保理计提大额减值准备 [6] - 新能源汽车充电业务：实现营收0.9亿元，同比增长0.5%，相关公司全年亏损同比收窄10.2% [6] - 费用控制：管理费用为1.1亿元，同比下降3.7%；财务费用为0.1亿元，同比大幅下降73.7%，主要因压降借款规模导致利息支出减少 [6] - 投资收益：实现投资收益3亿元，其中对联营、合营企业投资收益为2.9亿元，同比增长29.1%，主要受益于增持东莞证券股权（由20%提升至27.1%）及其业绩增长 [6] - 非经常性损益与减值：全年非经常性损益合计128.8万元，较2024年的1.3亿元大幅减少；确认应收商业保理款坏账准备2.4亿元，带来信用减值损失同比增加0.8亿元 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，同比增长率分别为22%、2%、2% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96、0.98、1.00元 [7] - 估值水平：基于预测，2026年市盈率（PE）为10.3倍，市净率（PB）为1.0倍 [6] - 股息率：按公司承诺的绝对分红0.475元/股计算，对应最新收盘价，2026年股息率预计为4.8% [6] 公司战略与股东回报 - 聚焦主业：自2023年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入 [6] - 分红承诺：公司在2025-2027年间，承诺在可供分配利润为正且现金满足经营发展的前提下，每年累计现金分红不少于0.475元/股 [6] - 2025年分红实施：拟派发现金红利0.325元/股，叠加中期分红0.15元/股，本年度累计现金分红额为4.9亿元，占归母净利润比例为60% [6] 基础财务数据 - 当前股价：9.88元 [2] - 总市值：103亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）：9.8元 [2] - 净资产收益率（TTM）：8.1% [2] - 资产负债率：34.7% [2] - 主要股东：东莞市交通投资控股集团有限公司，持股比例41.81% [2]