投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年收入稳步增长，主要得益于线下加速开店及线上快速发展，但利润端因资产减值损失承压 [1][2][3] - 公司通过精细化运营提升单店效率，并拓展IP零售与自有品牌业务，有望形成第二增长曲线并改善盈利结构 [2] - 尽管2025年全年毛利率同比小幅下滑，但已在第四季度显著回升，预计未来几年营收与净利润将恢复增长 [1][3] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营收37.82亿元，同比增长9.09%；归母净利润0.81亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降19.45% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度营收10.57亿元，同比增长5.81%；归母净利润0.29亿元，同比下降50.23%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降60.09% [1] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为40.48亿元、43.84亿元、47.24亿元，同比增长7.0%、8.3%、7.7%；预计归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.03亿元 [3][5] 收入增长驱动因素 - 线下门店扩张与运营优化：2025年新开门店近100家，截至2026年3月底全国门店突破530家；通过精简SKU、门店升级及AI技术赋能，人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天数加快22天；2025年门店销售收入26.55亿元，同比增长6.9% [2] - 线上渠道快速发展：已建立全渠道零售矩阵，2025年线上销售收入8.74亿元，同比增长21% [2] - IP零售业务拓展：与万代南梦宫深度合作，2025年新开合肥、长沙、沈阳3家高达基地，旨在吸引年轻客群 [2] - 自有品牌发展：2025年自有品牌销售额同比提升21%，占比较上年提升2个百分点，其中营养零辅食与保健销同较好；公司战略入股纸尿裤供应商湖北永怡，深化上游供应链布局 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率变化：2025年全年毛利率为26.21%，同比下降0.65个百分点；但第四季度毛利率已回升至28.15% [3] - 费用率控制：2025年销售费用率为18.8%，同比下降0.71个百分点；管理费用率为2.9%，同比下降0.20个百分点 [3] - 利润承压原因：2025年资产减值损失为0.23亿元，而2024年同期仅为90万元，对利润造成较大影响 [3] 关键财务指标与估值 - 每股收益（EPS）：2025年为0.59元/股，预计2026-2028年分别为1.01元、1.23元、1.46元 [5][10] - 净资产收益率（ROE）：2025年为6.9%，预计2026-2028年将提升至11.4%、13.2%、14.9% [5][10] - 估值比率：基于2026年4月3日收盘价16.01元，对应2025年市盈率（P/E）为27.2倍，预计2026-2028年P/E分别为15.8倍、13.0倍、10.9倍 [5][6][10]