投资评级 - 对极米科技维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 核心观点 - 极米科技呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”特征，在夯实投影主业领先优势的同时，通过可穿戴显示等业务打开全新增长空间 [1] - 公司家用投影格局出清，同时车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板 [1][6] 财务与业绩表现 - 2025年业绩：公司实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66.08% [6] - 股东回报：公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份回购总金额占归母净利润的比率达149% [6] - 财务预测：预计公司2026/2027/2028年收入分别为44/53/61亿元，归母净利润分别为4/6/7亿元，对应市盈率（PE）分别为17/11/9倍 [6][7] - 盈利能力提升：预计公司毛利率将从2025年的32.2%提升至2028年的35.6%，净利率从4.1%提升至12.2%，净资产收益率（ROE）从4.8%提升至18.3% [9] 主营业务分析：家用投影与出海 - 国内业务：国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化，公司已实现光机全流程自研，通过“低端全系标配降本+高端三色激光升级”覆盖全价格带 [6] - 境内毛利率：2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32个百分点 [6] - 技术输出：公司自研光机技术已开始向行业头部竞品输出，标志其从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升 [6] - 海外业务：海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎，2025年实现境外收入11.13亿元，同比增长2.53%，境外毛利率高达42.6% [6] - 海外市场表现：公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon 20等高端旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年商品交易总额（GMV）稳居品类第一 [6] - 海外战略：公司海外打法重构，聚焦线上营销与超高端影音线下渠道突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂正式投产，有效规避关税扰动 [6] 新兴增长曲线 - 车载业务：智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付，该业务正由“投入期”全面转向“经营提效期”，2026年减亏及盈利轨迹清晰 [6] - 商用投影：公司将家用与车载的声光电核心技术向To B端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影已完成量产交付，有望凭借极致性价比打破传统日系品牌份额垄断 [6] - AI眼镜（可穿戴显示）：公司通过合资子公司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在国际消费类电子产品展览会（CES）首发多模态AI眼镜，将光学显示技术横向延伸至可穿戴设备领域 [6]