报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 锦江酒店2025年境内业务盈利能力提升，利润端改善显著，尽管海外业务仍形成拖累，但公司轻资产化、中端化战略持续推进，经营呈现修复态势 [2][3][4][7] - 展望2026年，报告期待境内RevPAR改善趋势延续、公司实现稳健拓店以及海外业务减亏，并基于此给出盈利预测与目标 [8][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19% [2] - 2025年第四季度（Q4）单季表现亮眼：实现营业收入35.70亿元，同比增长9.10%；归母净利润1.79亿元，同比实现扭亏 [2] 经营数据：RevPAR与运营指标 - 全年RevPAR承压：2025年，中国大陆境内全服务型酒店RevPAR为233.03元，同比下降7.86%；有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比下降2.95% [3] - Q4境内RevPAR企稳回升：2025Q4，中国大陆境内有限服务型酒店RevPAR同比增长0.14%，其中经济型酒店RevPAR同比增长2.60%；平均房价232.91元同比基本持平，平均出租率63.48%同比提升0.21个百分点 [3] - 境外业务承压：2025年境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；Q4 RevPAR为39.08欧元，同比下降2.10% [3] 业务拓展与结构 - 门店网络持续扩张：2025年净增开业酒店716家，截至年末已开业酒店14,132家，客房总数136.81万间 [4] - 结构持续优化：已开业酒店中，有限服务型酒店占比99.33%；其中中端酒店8,876家，占比达62.81%；加盟店13,425家，占比高达95.00%，轻资产化战略明确 [4] 收入与利润分析 - 境内收入增长：2025年，中国大陆境内实现收入99.60亿元，同比增长1.57%；境外收入38.51亿元，同比下降9.53% [5] - 境内利润显著改善：中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润15.50亿元，同比增长23.55%；扣非归母净利润14.89亿元，同比增长64.48% [7] - 境外业务亏损扩大：中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务归母净利润亏损0.83亿欧元，较上年同期增亏0.26亿欧元 [7] - 费用率优化：2025年销售、管理、财务费用率分别为7.29%、16.43%、4.60%，同比分别下降0.31、1.68、0.74个百分点 [7] 2026年展望与公司指引 - 收入指引：公司指引2026年度收入同比增长1%-2%，剔除资产组合等影响后同比+4%-6%，其中中国大陆境内收入同比+6%-7% [8] - 拓店计划：2026年公司计划新增开业酒店1200家，新签约酒店1800家 [8] - 关注重点：期待境内RevPAR改善趋势延续、实现稳健拓店以及海外业务提质增效带来减亏 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：鉴于海外业务亏损，下调2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.0亿元、14.0亿元、15.6亿元，同比增长30.1%、16.4%、11.2% [9] - 对应每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.13元、1.31元、1.46元 [9] - 估值水平：按2026年4月7日收盘价27.16元计算，2026-2028年市盈率（PE）分别为24倍、21倍、19倍 [9]