投资评级 - 报告对金山办公（688111.SH）给予“买入-A”评级，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 金山办公2025年全年营收实现稳健增长，同时公司在AI转型方面进一步提速 [1] - 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快 [8] 财务业绩与业务表现 - 整体财务表现：2025年全年，公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82% [5] - 季度表现：2025年第四季度，公司实现收入17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润6.54亿元，同比增长15.60% [5] - 分业务收入： - WPS个人业务：2025年实现收入36.26亿元，同比增长10.42% [5] - WPS 365业务：2025年实现收入7.20亿元，同比增长64.93% [5] - WPS软件业务：2025年实现收入14.61亿元，同比增长15.24% [5] - 盈利能力：2025年公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点 [5] - 费用与净利率：2025年研发费用率较上年同期提高2.23个百分点，期间费用率提高2.22个百分点；受研发投入加大影响，净利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点 [5] AI转型与产品进展 - AI产品升级：2025年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，并实现WPS Office四大核心组件主流功能的全面AI化升级 [6] - AI能力接入：WPS 365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作 [6] - 未来AI规划：预计2026年公司将推出WPS AI 4.0，进一步深化Office Agent场景应用，并重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力 [6] - 用户与使用数据：截至2025年底，WPS AI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%；日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍 [6] 国际化拓展 - 海外布局：2025年公司推进了WPS国际个人版及WPS 365国际版的产品升级，并完成了欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署 [6] - 海外收入：2025年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比增长47.24% [6] - 未来规划：2026年，公司将面向全球市场推出AI原生办公服务，并加大运营资源投入，重点深耕欧美、东南亚等核心区域 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为4.78元、5.75元、6.70元 [8] - 估值水平：以2026年4月7日收盘价227.20元计算，对应2026-2028年PE分别为47.6倍、39.5倍、33.9倍 [8] - 营收与利润预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为70.48亿元、83.64亿元、96.24亿元，同比增长率分别为18.9%、18.7%、15.1% [9] - 预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为22.13亿元、26.66亿元、31.05亿元，同比增长率分别为20.5%、20.4%、16.5% [9] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为86.2%、86.4%、86.3%；净利率分别为31.4%、31.9%、32.3% [9]