投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司业绩高增主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1] - 报告核心观点：看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期看好公司在CPO领域的发展前景 [1] - 报告上调公司2026-2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期 [5] - 给予公司2026年84倍PE，对应目标价402.43元 [5][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79% [1] - 2025年归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，符合此前业绩预告 [1] - 4Q25单季公司营收为12.45亿元，同比增长45.28% [1] - 4Q25单季归母净利润为5.52亿元，同比增长50.35% [1] 分业务与分地区表现 - 分产品看，2025年核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%提升至2025年的58.06% [2] - 分产品看，2025年光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23% [2] - 分地区看，2025年公司境外业务实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，营收占比达到74.35% [2] - 分地区看，2025年境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25个百分点 [3] - 4Q25单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09个百分点 [3] - 2025年公司销售费用率为0.41%，同比下降0.29个百分点 [3] - 2025年公司管理费用率为2.54%，同比下降1.52个百分点 [3] - 2025年公司研发费用率为5.16%，同比下降1.98个百分点 [3] 未来增长驱动与行业展望 - 预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026~2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放 [4] - 公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系 [4] - CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利 [4] - 未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年归母净利润为37.24亿元，同比增长84.63% [5][10] - 预计公司2027年归母净利润为44.12亿元，同比增长18.47% [5][10] - 预计公司2028年归母净利润为65.66亿元，同比增长48.82% [5][10] - 预计公司2026年营业收入为92.15亿元，同比增长78.46% [10] - 预计公司2027年营业收入为108.79亿元，同比增长18.06% [10] - 预计公司2028年营业收入为167.45亿元，同比增长53.92% [10] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值为80倍 [5] - 报告给予公司2026年84倍PE，维持溢价率 [5]